Moneyness: dentro, en y fuera del dinero

Los tres estados

• Una call está dentro del dinero (ITM) cuando el precio está por encima de su strike; una put está dentro del dinero cuando el precio está por debajo de su strike.
• Una opción está en el dinero (ATM) cuando su strike es el más cercano al precio actual. BOSS marca como ATM el strike listado más cercano al precio forward.
• Una call está fuera del dinero (OTM) cuando el precio está por debajo de su strike; una put está fuera del dinero cuando el precio está por encima de su strike.

El mismo strike está dentro del dinero para un lado y fuera del dinero para el otro: con BTC a $100.000, la call de $90.000 está dentro del dinero y la put de $90.000 está fuera del dinero.

¿Contra qué precio?

Una opción se liquida al vencimiento, así que lo que importa es el precio del subyacente para ese vencimiento, no el precio spot de hoy. Ese precio es el forward: el precio acordado hoy para comprar el subyacente en una fecha futura, aquí el vencimiento de la opción. En cripto lo fija el mercado de futuros: el futuro que vence ese día (o, si no hay ninguno, un forward que el exchange deriva de sus propias opciones) te dice cuánto cuesta BTC para esa fecha.

El forward difiere del spot por la base, el carry del mercado: aproximadamente lo que pagan los compradores por tener la exposición ahora y pagar la moneda después. En cripto suele ser una pequeña prima positiva que crece con el tiempo al vencimiento. Con el spot a $100.000, un forward a 30 días podría estar en $100.400, una base del 0,4%.

Las opciones se valoran contra el forward porque al vencimiento el forward y el spot coinciden: el forward es el precio de mercado de hoy para la fecha exacta en que se liquida la opción, y un futuro para esa fecha es con lo que se cubre la opción. Por eso BOSS mide la moneyness y el valor intrínseco contra el forward propio de cada vencimiento, el mismo precio que usa el exchange para valorar sus opciones. Con ese forward de $100.400, una call de $100.000 ya está ligeramente dentro del dinero, aunque el spot esté exactamente en $100.000. Más en precio forward y base.

Valor intrínseco y valor tiempo

La moneyness divide toda prima en dos partes:

• El valor intrínseco es lo que pagaría la opción si se liquidara al forward de hoy: max(F − K, 0) para una call, max(K − F, 0) para una put. Solo las opciones dentro del dinero lo tienen.
• El valor tiempo es todo lo demás: prima − valor intrínseco. Es lo que cobra el mercado por la posibilidad de que el precio se mueva más antes del vencimiento, y se reduce a cero al vencimiento (ver theta).

Un ejemplo práctico

Con un forward a 30 días de $100.000 y, para simplificar, la misma volatilidad implícita del 50% en todos los strikes:

Opción	Moneyness	Prima	Intrínseco	Valor tiempo
Call $90.000	ITM	$11.830	$10.000	$1.830
Put $90.000	OTM	$1.830	$0	$1.830
Call $100.000	ATM	$5.710	$0	$5.710
Call $110.000	OTM	$2.280	$0	$2.280
Put $110.000	ITM	$12.280	$10.000	$2.280

Dos cosas para notar. Primero, la call y la put del mismo strike tienen el mismo valor tiempo: $1.830 en $90.000 y $2.280 en $110.000. Es la paridad put-call en acción. (En un mercado real la volatilidad difiere según el strike, la sonrisa, así que la tabla en vivo de abajo no será tan ordenada). Segundo, el valor tiempo es máximo en el dinero y se reduce a medida que el strike se aleja en cualquier dirección: una opción ATM es aquella cuyo resultado es más incierto.

Por qué importa para las estrategias

La moneyness es la forma en que se describen y construyen las estrategias. Un long straddle compra opciones en el dinero para pagar por la mayor incertidumbre; un short strangle vende opciones fuera del dinero para cobrar valor tiempo con un margen de seguridad de ambos lados. Las opciones muy dentro del dinero se comportan casi como el propio subyacente (su delta está cerca de 1 o −1); las opciones muy fuera del dinero son baratas, casi todo valor tiempo, y por lo general vencen sin valor.