Margen

Por qué los vendedores depositan margen

Una opción comprada se paga por completo: la prima es lo máximo que puedes perder, así que no hay nada más que garantizar. Una opción vendida es distinta. El vendedor recibe la prima pero debe el pago, que puede ser muchas veces mayor. El exchange necesita saber que ese dinero está ahí, así que exige margen: colateral en la cuenta (USD, una stablecoin o la propia moneda) contra la posible pérdida.

Importan dos niveles:

• El margen inicial (IM) es lo que necesitas para abrir la posición.
• El margen de mantenimiento (MM) es el monto menor que necesitas para mantenerla abierta. Si caes por debajo, el exchange empieza a liquidar.

Tu patrimonio (equity) es el colateral más la posición abierta valorada al precio de marca del exchange. La utilización es el margen de mantenimiento dividido por el patrimonio: al 100%, el patrimonio ya no cubre el margen de mantenimiento y empieza la liquidación forzosa.

El modelo estándar

En el modelo estándar (por posición), cada opción vendida se margina por separado con una fórmula fija, y las patas nunca se compensan entre sí: a un spread se le cobra como si su pata vendida estuviera descubierta. Solo las opciones vendidas llevan margen. Para una opción vendida con precio de marca m sobre un índice en S, con OTM su monto fuera del dinero (S − strike para una put, strike − S para una call, nunca menor que cero), las fórmulas publicadas se reducen a:

• IM = max(15% × S − OTM, 10% × S) + m en Deribit y OKX; max(10% × S − OTM, 5% × S) + m en Bybit.
• MM = max(r × S, r × m) + m, con r = 7,5% en Deribit, 3% para calls y 5% para puts en OKX, y 3% (5% para ETH) en Bybit, que además suma 0,2% de S.

La marca se suma en ambas porque el vendedor debe el valor actual de la opción además del colchón. El término r × m solo importa para una opción que valga más que el propio índice, así que en la práctica el MM es r × S + m. Son las reglas publicadas por los exchanges para una cuenta nueva tal como BOSS las encontró; los niveles y las compensaciones a nivel de cuenta no se modelan.

Un ejemplo práctico: una put vendida

BTC está a $100.000. Haces una venta de put a 14 días en el strike $95.000, marcada en $1.800 (alrededor de 50% de IV). La put está $5.000 fuera del dinero.

Exchange	Margen inicial	Margen de mantenimiento
Deribit	max($15.000 − $5.000, $10.000) + $1.800 = $11.800	$7.500 + $1.800 = $9.300
OKX	$11.800	$5.000 + $1.800 = $6.800
Bybit	max($10.000 − $5.000, $5.000) + $1.800 = $6.800	$3.000 + $1.800 + $200 = $5.000

Para mantener las cuentas en dólares, este ejemplo simplifica: las opciones de BTC de Deribit son inversas y se liquidan en BTC, así que una cuenta real de Deribit tendría BTC, pero el Paper trading de BOSS te deja elegir una cuenta en USD, y eso es lo que se supone aquí, con $20.000 de colateral. Vender la put trae $1.800 y suma un pasivo de $1.800 a precio de marca, así que el patrimonio sigue en $20.000 y la utilización es $9.300 / $20.000 = 46,5%. Si BTC cae a $90.000 y la marca de la put sube a $6.650, la put ahora está dentro del dinero (OTM es cero): MM = max(7,5% × $90.000, 7,5% × $6.650) + $6.650 = $6.750 + $6.650 = $13.400, mientras el patrimonio cae a $20.000 + $1.800 − $6.650 = $15.150. La utilización es 88%, incómodamente cerca del 100%.

Margen de cartera (por escenarios)

Un modelo de margen de cartera mira la posición completa en lugar de pata por pata. El modelo de escenarios de BOSS sigue el Portfolio Margin Engine de Deribit y lo aplica a todos los exchanges: la posición se vuelve a valorar con Black-76 con movimientos del subyacente de −15% a +15% en pasos de 2,5%, cada uno sin cambio de volatilidad, con un shock de volatilidad al alza (45% de la IV de cada pata) y uno a la baja (30%), ambos escalados por (30 / días al vencimiento) elevado a 0,3 por debajo de 30 días y a 0,13 desde 30. La peor pérdida en esa grilla, más 1% del índice por cada contrato neto vendido en cada strike, es el margen de mantenimiento; el margen inicial es el 120% de eso.

Para la put descubierta de arriba, el peor caso es una caída del 15% con la volatilidad al alza: una pérdida de unos $10.060, más $1.000 de contingencia, para un MM de unos $11.060 y un IM de unos $13.280, más que en el modelo estándar. El margen de cartera no favorece a las opciones descubiertas; premia a las que se compensan. Un short straddle en $100.000 necesita $37.800 de margen inicial en el modelo estándar de Deribit, con su call y su put cobradas cada una como descubierta, pero solo unos $14.900 en el modelo de escenarios, porque las pérdidas de las dos patas nunca ocurren a la vez.

Margen en moneda y margen en USD

Las opciones de BTC y ETH de Deribit y OKX tienen margen en moneda: primas, P&L y margen están en la moneda, así que una put vendida con colateral en moneda pierde dos veces en un desplome, una por la opción y otra por el valor del colateral. Las opciones de Bybit se liquidan en una stablecoin (USDC o USDT). Ver inversas vs. lineales.