¿Qué es una opción?

Dos analogías de la vida diaria

Una call funciona como una seña o anticipo que dejas por una casa o un auto que quizá compres más adelante. Pagas un poco ahora para asegurar el precio acordado. Si el precio sube, sigues adelante al precio acordado y ganas la diferencia. Si no, te retiras y pierdes solo la seña.

Una put funciona como un seguro. Pagas una prima para que, si el precio cae por debajo de un nivel fijado (el strike), te paguen la diferencia. Si no pasa nada, pierdes la prima, como un seguro que nunca usaste.

Las dos analogías tienen límites: la "aseguradora" no es una compañía sino quien vendió la opción en el mercado, la prima nunca se descuenta del precio como suele pasar con una seña, y al final no se entrega nada, porque estas opciones se liquidan en efectivo.

Derecho versus obligación

Toda opción tiene dos partes. El comprador paga la prima y obtiene un derecho: comprar el subyacente al strike (una call) o venderlo al strike (una put). El comprador ejerce ese derecho solo si le conviene; si no, simplemente lo deja vencer. El vendedor recibe la prima y asume la obligación correspondiente: lo que valga el derecho del comprador al vencimiento, el vendedor lo paga.

Esa asimetría es la razón de ser de las opciones. La pérdida del comprador está limitada a la prima; la ganancia del vendedor está limitada a la prima. Lo que cambia de manos es riesgo, con un precio fijado por el mercado.

El subyacente

El subyacente es aquello sobre lo que se emite la opción. En los exchanges que sigue BOSS (Deribit, OKX y Bybit) es un índice de una criptomoneda, como BTC o ETH contra el dólar estadounidense. La mayoría de los libros de texto se escribieron para opciones sobre acciones, y algunas de sus ideas no se trasladan:

• Liquidación en efectivo. Nadie entrega ni recibe bitcoin al vencimiento. La opción se liquida en efectivo por la diferencia entre el strike y el precio de liquidación (el promedio que el exchange calcula de su índice durante los últimos minutos antes del vencimiento).
• Ejercicio europeo. Estas opciones solo pueden ejercerse al vencimiento, nunca antes, así que no hay asignación anticipada. Antes del vencimiento, el riesgo del vendedor aparece como una pérdida a valor de mercado y, si crece, como una llamada de margen.
• Sin dividendos. Una moneda no paga dividendos. El precio forward del subyacente, contra el que se valoran las opciones, difiere del spot solo por el costo de carry del mercado (la base).

Un ejemplo práctico

Supongamos que BTC cotiza a $100.000. Compras una call con strike $105.000, que vence en 14 días, por una prima de $2.000.

• Si BTC liquida a $115.000, la call vale $115.000 − $105.000 = $10.000. Tu ganancia es $10.000 − $2.000 = $8.000.
• Si BTC liquida a $105.000 o menos, la call vence sin valor. Tu pérdida es la prima de $2.000, y nunca más que eso.
• Tu punto de equilibrio (breakeven) es $105.000 + $2.000 = $107.000: el precio de liquidación al que el pago devuelve exactamente la prima.

Apalancamiento

Las opciones dan apalancamiento: una prima pequeña controla la exposición de una unidad entera del subyacente. Compara las dos formas de apostar a esa subida hasta $115.000:

• Comprar 1 BTC por $100.000 gana $15.000, un retorno del 15%. Si BTC termina en $100.000, no pierdes nada.
• Comprar la call por $2.000 gana $8.000, un retorno del 400%. Si BTC termina en $100.000, pierdes el 100% de lo que pagaste.

El apalancamiento corta para ambos lados. La call gana mucho más por dólar cuando el movimiento ocurre, y pierde todo lo que costó cuando el movimiento es demasiado pequeño, llega demasiado tarde o va en la dirección equivocada. El tiempo importa tanto como la dirección, porque toda opción tiene un vencimiento.

Por qué la prima es la que es

La prima es el precio que el mercado pone a ese derecho. Depende de qué tan lejos está el strike del precio actual (ver moneyness), de cuánto falta para el vencimiento y de cuánto espera el mercado que se mueva el subyacente, su volatilidad implícita. Cómo reacciona la prima a cada uno de estos factores lo miden las griegas, empezando por delta.