Aprende opciones

Una opción es un contrato que le da a su comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un activo subyacente a un precio fijo (el strike) en una fecha fija (el vencimiento), a cambio de un precio pagado por adelantado (la prima).

Una call es el derecho a comprar el subyacente al strike y gana cuando el precio sube; una put es el derecho a venderlo al strike y gana cuando el precio baja; cada una puede comprarse (long) o venderse (short), lo que da las cuatro posiciones básicas con las que se construye toda estrategia.

Toda opción se define por su strike (el precio desde el que se mide su pago), su vencimiento (el momento en que se liquida) y su prima (el precio que se paga por ella), siempre para un contrato de un tamaño fijo en el subyacente.

La moneyness describe dónde se ubica el strike de una opción respecto del precio del subyacente: dentro del dinero si pagaría algo en caso de liquidarse al precio forward actual, en el dinero si el strike es aproximadamente igual al precio, y fuera del dinero si no pagaría nada.

La prima de una opción se divide en valor intrínseco, lo que pagaría si se liquidara al forward de hoy, y valor tiempo (valor extrínseco), el resto, que el mercado cobra por la posibilidad de un movimiento adicional y que se reduce a cero al vencimiento.

El pago (payoff) de una estrategia es lo que vale al vencimiento para cada precio de liquidación; restándole lo que costó se obtiene su ganancia o pérdida, cuyos cruces por cero son los puntos de equilibrio y cuyos extremos son la ganancia máxima y la pérdida máxima.

Una estrategia es un conjunto de patas, cada una una posición en call, put o subyacente, comprada o vendida en una proporción dada a un strike y vencimiento; su forma se describe por el ancho entre strikes, su cuerpo y sus alas, y en los calendarios por un vencimiento cercano y uno lejano.

BOSS clasifica cada una de sus 58 estrategias en seis dimensiones: nivel de dificultad, dirección del mercado, perspectiva de volatilidad, si el riesgo es limitado, si la ganancia es limitada, y si busca ingreso o ganancia de capital.

Toda opción tiene un bid (el mejor precio que alguien pagará) y un ask (el mejor precio al que alguien venderá); operar al instante significa comprar al ask y vender al bid, y esa distancia al precio medio, más la comisión de trading del exchange, es el costo real de entrar en una operación.

Al vencimiento, las opciones cripto de Deribit, OKX y Bybit se liquidan en efectivo: cada opción paga su valor intrínseco medido contra el precio de entrega oficial del exchange, y la posición desaparece de la cuenta, dejando solo la diferencia en efectivo.

El margen es el colateral que un exchange exige mantener contra una posición que puede perder más de lo que costó, sobre todo opciones vendidas: margen inicial para abrirla y margen de mantenimiento para mantenerla abierta, por debajo del cual la posición se liquida.

La liquidación forzosa es el cierre, por parte del exchange, de parte o de toda una posición con margen, con una comisión, cuando el patrimonio de la cuenta ya no cubre el margen de mantenimiento de la posición.

Gestionar una posición de opciones significa decidir, antes del vencimiento, si cerrarla, rolarla a otro vencimiento o strike, o ajustar una de sus patas, sopesando lo que queda por ganar frente al riesgo que aún se lleva y el costo de salir.

Delta es cuánto se espera que cambie el precio de una opción ante un movimiento de $1 en el subyacente: la delta de una call va de 0 a 1, la de una put de −1 a 0, y una opción en el dinero se ubica cerca de ±0,5.

Gamma es cuánto cambia la delta de una opción ante un movimiento de $1 en el subyacente; es máxima en las opciones en el dinero cerca del vencimiento, y es la razón por la que las ganancias y pérdidas de una opción no son una línea recta.

Vega es cuánto se espera que cambie el precio de una opción ante un cambio de un punto porcentual en la volatilidad implícita; las opciones compradas tienen vega positiva, y las de vencimiento más largo y en el dinero tienen la mayor.

Theta es cuánto se espera que cambie el valor de una opción por día solo por el paso del tiempo, con el precio y la volatilidad implícita sin cambios; es negativa para las opciones que tienes (es el valor que pierden cada día), y ese desgaste se acelera a medida que se acerca el vencimiento.

Rho es cuánto se espera que cambie el precio de una opción ante un cambio de un punto porcentual en las tasas de interés; las calls tienen rho positiva, las puts negativa, y en las opciones cripto de corto plazo es la griega de menor efecto en dólares.

Las griegas de una posición son la delta, gamma, vega, theta y rho netas de una estrategia: las griegas de cada pata multiplicadas por su tamaño y por +1 si se compra o −1 si se vende, y luego sumadas, de modo que una estructura de varias patas se lee como una sola exposición.

La atribución del P&L divide la variación del valor de una posición en opciones en lo que explica el movimiento del subyacente (delta y gamma), lo que explica el cambio de la volatilidad implícita (vega), lo que explica el paso del tiempo (theta) y un residuo que las griegas no capturan.

La volatilidad implícita es la volatilidad del subyacente que, introducida en un modelo de valoración de opciones, reproduce el precio de mercado de una opción: el precio que el mercado pone al movimiento esperado, que incluye una prima de riesgo, expresado como un porcentaje anualizado.

La volatilidad realizada es cuánto se movió realmente el subyacente en una ventana pasada, medida como la desviación estándar de sus retornos logarítmicos diarios y anualizada, para poder compararla directamente con la volatilidad implícita.

Comparar la volatilidad implícita con la realizada pregunta si las opciones están valoradas para más movimiento del que está entregando el subyacente; la IV suele estar por encima de la RV, y esa diferencia, la prima de riesgo de volatilidad, es lo que los vendedores de opciones buscan cobrar.

La sonrisa de volatilidad es la forma que toma la volatilidad implícita a lo largo de los strikes de un mismo vencimiento: por lo general más baja cerca del dinero y más alta en las alas, y en cripto inclinada hacia el lado por el que el mercado paga más: por lo general las puts en las caídas y las fases bajistas, a menudo las calls en los rallies fuertes.

El skew de volatilidad es cómo se inclina la volatilidad implícita entre los strikes de un vencimiento, medido a 25 delta: el skew de puts es la IV de la put de 25 delta menos la IV en el dinero, y el risk reversal, IV de la call de 25 delta menos IV de la put de 25 delta, resume la inclinación entre las alas en un solo número con signo.

La estructura temporal de la volatilidad es la volatilidad implícita en el dinero graficada contra el tiempo al vencimiento; normalmente tiene pendiente positiva (contango), y se invierte (backwardation) cuando el mercado espera turbulencia en el corto plazo.

La superficie de volatilidad es la volatilidad implícita a lo largo del strike y del vencimiento a la vez, la sonrisa de cada vencimiento dispuesta a lo largo de la estructura temporal; los traders suelen leerla por delta en lugar de por strike, para comparar vencimientos en igualdad de condiciones.

El DVOL es el índice de volatilidad implícita de Deribit para bitcoin y ether: una volatilidad esperada a 30 días calculada a partir de los precios de las propias opciones de Deribit en un amplio rango de strikes, con una metodología inspirada en el VIX, expresada como un porcentaje anualizado.

La paridad put-call es la relación de no arbitraje entre una call y una put europeas con el mismo strike y vencimiento: el precio de la call menos el precio de la put es igual al precio forward menos el strike (descontado a hoy).

Un box spread combina un bull call spread y un bear put spread sobre los mismos dos strikes y vencimiento, de modo que al vencimiento paga exactamente la distancia entre strikes haga lo que haga el subyacente; por eso su precio de hoy implica una tasa de interés.

El precio forward es el precio pactado hoy para comprar el subyacente en un vencimiento dado; la base es cuánto está por encima o por debajo del spot, forward / spot − 1, y su valor anualizado es el carry del mercado para ese horizonte.

El precio del índice es el precio spot de referencia de un exchange, calculado a partir de varios exchanges spot; el precio de marca es el valor justo que el propio exchange asigna a un instrumento, usado para margen y liquidación forzosa, y no es ni un bid, ni un ask, ni una ejecución garantizada.

Black-Scholes es el modelo clásico que valora una opción europea a partir del precio del subyacente, el strike, el tiempo, la tasa de interés y la volatilidad; Black-76 es su versión escrita sobre el forward, que es como se valoran las opciones cripto.

La probabilidad de ganancia es la probabilidad estimada de que una estrategia termine con ganancia al vencimiento, después de sus costos de entrada; BOSS la calcula con una distribución lognormal alrededor del forward del vencimiento a la volatilidad implícita en el dinero.

Las opciones inversas se cotizan, se marginan y se liquidan en la propia moneda, como las opciones de BTC y ETH con margen en la moneda que BOSS sigue en Deribit y OKX; las opciones lineales se cotizan y se liquidan en una stablecoin, como las que BOSS sigue en Bybit, así que su resultado en dólares es el de los libros.

Una opción con el mismo strike y vencimiento cotiza a precios distintos en exchanges distintos porque cada uno tiene su propio libro de órdenes, forward, índice, comisiones y reglas de margen; la comparación justa es a precio de ejecución, después de comisiones.

Deribit, OKX y Bybit listan vencimientos de opciones cripto en ciclos superpuestos: diarios, semanales los viernes, mensuales el último viernes del mes y trimestrales el último viernes de marzo, junio, septiembre y diciembre, todos con vencimiento a las 08:00 UTC.

El ejercicio es el comprador usando el derecho de una opción a comprar o vender al strike, y la asignación es el vendedor obligado a cumplirlo; las opciones de Deribit, OKX y Bybit son europeas y con liquidación en efectivo, así que el ejercicio ocurre solo al vencimiento, de forma automática, como un pago del valor intrínseco.

El backtesting reproduce una estrategia sobre datos de mercado históricos para ver cómo se habría comportado, entrando y saliendo a los precios de cada momento, y mide el resultado con estadísticas como la tasa de acierto, el P&L total y el drawdown máximo.