Moneyness: dentro, no e fora do dinheiro

Os três estados

• Uma call está dentro do dinheiro (ITM) quando o preço está acima do seu strike; uma put está dentro do dinheiro quando o preço está abaixo do seu strike.
• Uma opção está no dinheiro (ATM) quando o seu strike é o mais próximo do preço atual. O BOSS marca como ATM o strike listado mais próximo do preço forward.
• Uma call está fora do dinheiro (OTM) quando o preço está abaixo do seu strike; uma put está fora do dinheiro quando o preço está acima do seu strike.

O mesmo strike está dentro do dinheiro para um lado e fora do dinheiro para o outro: com o BTC a $100.000, a call de $90.000 está dentro do dinheiro e a put de $90.000 está fora do dinheiro.

Contra qual preço?

Uma opção liquida no vencimento, então o que importa é o preço do ativo-objeto para aquele vencimento, não o preço spot de hoje. Esse preço é o forward: o preço combinado hoje para comprar o ativo-objeto numa data futura, aqui o vencimento da opção. Em cripto quem o define é o mercado futuro: o contrato futuro que vence nesse dia (ou, quando não há nenhum, um forward que a venue deriva das próprias opções) diz quanto custa o BTC para essa data.

O forward difere do spot pela base, o carrego do mercado: aproximadamente o que os compradores pagam para ter a exposição agora e pagar pela moeda depois. Em cripto ela costuma ser um pequeno prêmio positivo que cresce com o prazo até o vencimento. Com o spot a $100.000, um forward de 30 dias poderia estar em $100.400, uma base de 0,4%.

As opções são precificadas contra o forward porque no vencimento o forward e o spot se encontram: o forward é o preço de mercado de hoje para a data exata em que a opção liquida, e é com um futuro para essa data que se faz o hedge da opção. Por isso o BOSS mede a moneyness e o valor intrínseco contra o forward de cada vencimento, o mesmo preço que a venue usa para avaliar suas opções. Com esse forward de $100.400, uma call de $100.000 já está ligeiramente dentro do dinheiro, mesmo com o spot exatamente em $100.000. Mais em preço forward e base.

Valor intrínseco e valor extrínseco

A moneyness divide todo prêmio em duas partes:

• Valor intrínseco é o que a opção pagaria se liquidasse ao forward de hoje: max(F − K, 0) para uma call, max(K − F, 0) para uma put. Só opções dentro do dinheiro o têm.
• Valor extrínseco (valor no tempo) é todo o resto: prêmio − valor intrínseco. É o que o mercado cobra pela chance de o preço se mover mais antes do vencimento, e ele derrete até zero no vencimento (veja theta).

Um exemplo resolvido

Com um forward de 30 dias de $100.000 e, para simplificar, a mesma volatilidade implícita de 50% em todos os strikes:

Opção	Moneyness	Prêmio	Intrínseco	Valor extrínseco
Call de $90.000	ITM	$11.830	$10.000	$1.830
Put de $90.000	OTM	$1.830	$0	$1.830
Call de $100.000	ATM	$5.710	$0	$5.710
Call de $110.000	OTM	$2.280	$0	$2.280
Put de $110.000	ITM	$12.280	$10.000	$2.280

Duas coisas a notar. Primeiro, a call e a put no mesmo strike carregam o mesmo valor extrínseco: $1.830 em $90.000 e $2.280 em $110.000. É a paridade put-call em ação. (Num mercado real a volatilidade difere por strike, o smile, então a tabela ao vivo abaixo não será tão arrumada.) Segundo, o valor extrínseco é maior no dinheiro e encolhe à medida que o strike se afasta em qualquer direção: uma opção ATM é aquela cujo resultado é mais incerto.

Por que isso importa para as estratégias

A moneyness é a forma como as estratégias são descritas e montadas. Um long straddle compra opções no dinheiro para pagar pela máxima incerteza; um short strangle vende opções fora do dinheiro para embolsar valor extrínseco com uma margem de folga dos dois lados. Opções muito dentro do dinheiro se comportam quase como o próprio ativo-objeto (o seu delta fica próximo de 1 ou −1); opções muito fora do dinheiro são baratas, quase só valor extrínseco, e costumam vencer sem valor.