Volatilidad implícita (IV)

Del precio a la volatilidad

El precio teórico de una opción depende de cinco cosas: el precio del subyacente, el strike, el tiempo al vencimiento, la tasa de interés y cuánto se espera que se mueva el subyacente, su volatilidad. Las primeras cuatro se conocen. Así que, en lugar de pedirle un precio al modelo, el mercado trabaja al revés: dado el precio al que realmente cotizan las opciones, ¿qué volatilidad haría que el modelo coincida? Ese número es la volatilidad implícita.

Por lo tanto, la IV no es un pronóstico que alguien publica; es una forma de cotizar los precios de las opciones. Para un strike y un vencimiento dados, una IV más alta significa una opción más cara; lo que aporta la IV es una escala común entre strikes y vencimientos, que los precios por sí solos no comparten. Eso convierte a la IV en la unidad común que usan los traders para comparar opciones entre sí, entre strikes, vencimientos y exchanges.

Cómo leer el número

La IV se expresa por año. Para convertirla en un movimiento esperado sobre un período más corto, se escala por la raíz cuadrada del tiempo:

• Con BTC a $100.000 y una IV del 50%, un movimiento de una desviación estándar en 30 días es 50% × √(30/365) ≈ 14,3%, alrededor de $14.300 en cualquier dirección.
• En un día es 50% / √365 ≈ 2,6%, alrededor de $2.600.
• Un straddle en el dinero (una call más una put) cuesta aproximadamente 0,8 × ese movimiento a 30 días: alrededor de $11.400. El precio de Black-Scholes del straddle a 30 días al 50% es $11.428.

Un movimiento de una desviación estándar cubre aproximadamente dos de cada tres días; el resto del tiempo el movimiento es mayor. Los retornos cripto tienen colas más gruesas de lo que supone el modelo, así que los movimientos grandes ocurren con más frecuencia de lo que sugiere esa regla.

Una opción, una IV

Cada opción tiene su propia IV, y no son todas iguales. Las puts fuera del dinero suelen cotizar a una IV más alta que las opciones en el dinero (el mercado paga más por protección ante un desplome), y la IV de corto plazo salta alrededor de los eventos mientras que la de largo plazo se mueve lentamente. El patrón entre strikes es la sonrisa o el skew; el patrón entre vencimientos es la estructura temporal. Ambos están en el Dashboard de BOSS.

Por eso, una única "IV de bitcoin" necesita una definición. BOSS usa:

• IV ATM: el promedio de la IV de la call y la put en el dinero de un vencimiento;
• IV ATM 7d / 30d: ese número interpolado entre los vencimientos listados a un horizonte fijo de 7 o 30 días, para poder compararlo en el tiempo y con la volatilidad realizada medida en la misma ventana;
• IV de la estructura: en la página de una estrategia, el promedio de la IV de las patas que la componen.

Qué mueve la IV

La IV sube cuando el mercado espera movimientos más grandes o busca protección: antes de una decisión del FOMC o de la publicación del CPI, alrededor de una decisión sobre un ETF y, sobre todo, durante una caída brusca. Tiende a bajar lentamente en mercados tranquilos. Después de un evento programado, la IV suele volver a bajar haga lo que haga el precio: el "volatility crush".

Lo que una posición en opciones gana o pierde por un cambio en la IV es su vega. Si las opciones están caras o baratas es una comparación entre la IV y la volatilidad que el mercado efectivamente entrega después.

De dónde salen los números

Cada exchange calcula y publica una IV con cada cotización de opción, a partir de su propio precio de marca. BOSS usa esos valores tal como llegan, así que la misma opción puede mostrar una IV ligeramente distinta en Deribit, OKX y Bybit: los precios de los exchanges difieren, y también sus forwards.