Preço forward e base

Spot, forward e a diferença entre eles

O spot é o preço para comprar BTC agora. Um forward (ou um futuro com vencimento) fixa hoje o preço para comprá-lo numa data posterior. A diferença é a base:

base = forward / spot − 1

Em cripto o forward costuma ficar acima do spot, um mercado em contango: compradores que querem exposição sem pagar pela moeda agora pagam um prêmio pela espera, e quem tem a moeda embolsa esse prêmio vendendo o futuro contra o seu spot (um cash and carry). Quando a demanda por alavancagem desaba, a base encolhe e pode ficar negativa, backwardation.

Anualizando

Uma base é um retorno sobre o prazo que resta, então precisa ser anualizada antes de comparar vencimentos. O BOSS usa anualização simples:

base anualizada = base × 365 / dias até o vencimento

Com o spot a $100.000:

• um forward de 30 dias a $100.400 tem base de 0,40%, ou 0,40% × 365 / 30 ≈ 4,9% ao ano;
• um forward de 90 dias a $101.500 tem base de 1,50%, ou ≈ 6,1% ao ano;
• um forward de 2 dias a $100.050 tem base de 0,05%, que anualizada daria 9,1%, mas $50 é o tipo de diferença que um único tick move. O BOSS anualiza a base só a partir de 7 dias até o vencimento; abaixo disso mostra apenas a base bruta.

Lida em conjunto, a base anualizada por vencimento é uma curva de juros cripto, muitas vezes bem acima dos juros em dólar em períodos de alta.

Perpétuos e futuros com vencimento

Um futuro perpétuo nunca vence. Em vez de convergir para o spot numa data, ele é mantido perto do spot por uma taxa de funding paga entre comprados e vendidos a cada poucas horas. Uma taxa de funding de 0,01% a cada 8 horas é cerca de 0,01% × 3 × 365 ≈ 11% ao ano. O funding é uma taxa flutuante, reajustada o tempo todo; a base de um futuro com vencimento fica travada até o vencimento. As duas costumam andar juntas, porque os traders arbitram uma contra a outra.

Por que as opções são precificadas pelo forward

Uma call de BTC que vence em 30 dias paga sobre o preço de liquidação daquela data, não sobre o spot de hoje. O seu hedge é uma posição no ativo-objeto para aquela mesma data: um futuro, ou um perpétuo, não moedas emprestadas. Então o preço justo da opção é fixado contra o forward do seu vencimento. A paridade put-call diz isso diretamente: call menos put é igual a forward menos strike.

É por isso que cada cotação de opção na Deribit, na OKX e na Bybit traz o forward do seu vencimento (onde nenhum futuro vence naquele dia, a venue deriva um forward sintético das próprias opções), e por isso o BOSS mede a moneyness, os strikes ATM, os payoffs e os preços de modelo contra esse forward, não contra o spot. Uma call de $100.000 com o spot a $100.000 está levemente dentro do dinheiro se o forward for $100.400.

Esse mesmo carry é o que um box spread trava, e o que uma ação sintética comprada paga: call comprada mais put vendida é um forward comprado, ao preço K em vez de F.