Aprenda opções

Uma opção é um contrato que dá ao seu comprador o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender um ativo-objeto a um preço fixo (o strike) numa data fixa (o vencimento), em troca de um preço pago antecipadamente (o prêmio).

Uma call é o direito de comprar o ativo-objeto pelo strike e ganha quando o preço sobe; uma put é o direito de vendê-lo pelo strike e ganha quando o preço cai; cada uma pode ser comprada (posição comprada) ou vendida (posição vendida), o que dá as quatro posições básicas a partir das quais toda estratégia é montada.

Toda opção é definida pelo seu strike (o preço a partir do qual o pagamento é medido), pelo seu vencimento (o momento em que liquida) e pelo seu prêmio (o preço pago por ela), sempre para um contrato de tamanho fixo no ativo-objeto.

Moneyness descreve onde o strike de uma opção está em relação ao preço do ativo-objeto: dentro do dinheiro se pagaria algo caso liquidasse ao preço forward atual, no dinheiro se o strike for aproximadamente igual ao preço, e fora do dinheiro se não pagaria nada.

O prêmio de uma opção se divide em valor intrínseco, o que ela pagaria se liquidasse no forward de hoje, e valor extrínseco (valor no tempo), o restante, que o mercado cobra pela chance de um movimento adicional e que cai a zero até o vencimento.

O payoff de uma estratégia é quanto ela vale no vencimento em cada preço de liquidação; subtraindo o que ela custou, obtém-se o seu lucro ou prejuízo, cujos cruzamentos com o zero são os pontos de equilíbrio e cujos extremos são o lucro máximo e a perda máxima.

Uma estratégia é um conjunto de pernas, cada uma uma posição em call, put ou ativo-objeto, comprada ou vendida numa dada proporção, num strike e vencimento; a sua forma é descrita pela largura entre strikes, pelo seu corpo e asas e, nos calendários, por um vencimento próximo e um distante.

O BOSS classifica cada uma das suas 58 estratégias em seis dimensões: nível de proficiência, direção do mercado, visão de volatilidade, se o risco é limitado, se o retorno é limitado e se ela busca renda ou ganho de capital.

Toda opção tem um bid (o melhor preço que alguém pagará) e um ask (o melhor preço pelo qual alguém venderá); negociar na hora significa comprar no ask e vender no bid, e essa distância até o mid, mais a taxa de negociação da venue, é o custo real de entrar numa operação.

No vencimento, as opções cripto da Deribit, da OKX e da Bybit têm liquidação financeira: cada opção paga seu valor intrínseco medido contra o preço de entrega oficial da venue, e a posição some da conta, deixando só a diferença em dinheiro.

Margem é a garantia que uma venue exige contra uma posição que pode perder mais do que custou, principalmente opções vendidas: margem inicial para abri-la e margem de manutenção para mantê-la aberta, abaixo da qual a posição é liquidada.

Liquidação forçada é o encerramento, pela venue, de parte ou de toda uma posição margeada, com uma taxa, quando o patrimônio da conta não cobre mais a margem de manutenção da posição.

Gerenciar uma posição de opções é decidir, antes do vencimento, se vale zerá-la, rolá-la para outro vencimento ou strike, ou ajustar uma de suas pernas, pesando o que ainda resta a ganhar contra o risco ainda carregado e o custo de sair.

O delta é quanto se espera que o preço de uma opção mude para um movimento de $1 no ativo-objeto: o delta de uma call vai de 0 a 1, o de uma put de −1 a 0, e uma opção no dinheiro fica perto de ±0,5.

O gamma é quanto o delta de uma opção muda para um movimento de $1 no ativo-objeto; é maior para opções no dinheiro perto do vencimento, e é o motivo de os ganhos e perdas de uma opção não serem uma linha reta.

O vega é quanto se espera que o preço de uma opção mude para uma variação de um ponto percentual na volatilidade implícita; opções compradas têm vega positivo, e opções no dinheiro de vencimento mais longo têm o maior vega.

O theta é quanto se espera que o valor de uma opção mude por dia apenas pela passagem do tempo, com preço e volatilidade implícita inalterados; é negativo para opções que você possui (é o valor que elas perdem a cada dia), e essa perda acelera à medida que o vencimento se aproxima.

O rho é quanto se espera que o preço de uma opção mude para uma variação de um ponto percentual na taxa de juros; calls têm rho positivo, puts negativo, e para opções de cripto de vencimento curto ele é a grega de menor efeito em dólares.

As gregas de uma posição são o delta, gamma, vega, theta e rho líquidos de uma estratégia: as gregas de cada perna multiplicadas pelo seu tamanho e por +1 se comprada ou −1 se vendida, e então somadas, de modo que uma estrutura de várias pernas se lê como uma única exposição.

A atribuição de resultado divide a variação no valor de uma posição em opções no que o movimento do ativo-objeto explica (delta e gamma), no que a mudança da volatilidade implícita explica (vega), no que a passagem do tempo explica (theta) e num resíduo que as gregas não capturam.

A volatilidade implícita é a volatilidade do ativo-objeto que, colocada num modelo de precificação de opções, reproduz o preço de mercado de uma opção: o preço que o mercado dá ao movimento esperado, que inclui um prêmio de risco, cotado como um percentual anualizado.

A volatilidade realizada é quanto o ativo-objeto de fato se moveu numa janela passada, medida como o desvio-padrão dos seus retornos logarítmicos diários e anualizada, para poder ser comparada diretamente com a volatilidade implícita.

Comparar a volatilidade implícita com a realizada pergunta se as opções estão precificadas para mais movimento do que o ativo-objeto está entregando; a IV costuma ficar acima da RV, e essa diferença, o prêmio de risco de volatilidade, é o que os vendedores de opções tentam capturar.

O smile de volatilidade é a forma que a volatilidade implícita assume ao longo dos strikes de um mesmo vencimento: geralmente mais baixa perto do dinheiro e mais alta nas asas, e em cripto inclinada para o lado pelo qual o mercado está pagando mais: geralmente as puts nas quedas e nas fases de baixa, muitas vezes as calls nos ralis fortes.

O skew de volatilidade é como a volatilidade implícita se inclina entre os strikes de um vencimento, medido em 25 delta: o skew de puts é a IV da put de 25 delta menos a IV no dinheiro, e o risk reversal, IV da call de 25 delta menos IV da put de 25 delta, resume a inclinação entre as asas num único número com sinal.

A estrutura a termo da volatilidade é a volatilidade implícita no dinheiro plotada contra o prazo até o vencimento; normalmente ela é inclinada para cima (contango) e se inverte (backwardation) quando o mercado espera turbulência no curto prazo.

A superfície de volatilidade é a volatilidade implícita ao longo do strike e do vencimento ao mesmo tempo, o smile de cada vencimento disposto ao longo da estrutura a termo; os traders costumam lê-la por delta em vez de strike, para que os vencimentos se comparem em pé de igualdade.

O DVOL é o índice de volatilidade implícita da Deribit para bitcoin e ether: uma volatilidade esperada de 30 dias calculada a partir dos preços das próprias opções da Deribit numa ampla faixa de strikes, com uma metodologia inspirada no VIX, cotada como percentual anualizado.

A paridade put-call é a relação de não arbitragem entre uma call e uma put europeias com o mesmo strike e vencimento: o preço da call menos o preço da put é igual ao preço forward menos o strike (descontado até hoje).

Um box spread combina uma trava de alta com calls e uma trava de baixa com puts nos mesmos dois strikes e vencimento, de modo que no vencimento paga exatamente a distância entre os strikes, faça o ativo-objeto o que fizer; por isso o seu preço hoje implica uma taxa de juros.

O preço forward é o preço combinado hoje para comprar o ativo-objeto num determinado vencimento; a base é quanto ele fica acima ou abaixo do spot, forward / spot − 1, e o seu valor anualizado é o carry do mercado para esse horizonte.

O preço do índice é o preço spot de referência de uma venue, calculado a partir de várias exchanges spot; o preço de marcação é o valor justo que a própria venue atribui a um instrumento, usado para margem e liquidação forçada, e não é nem um bid, nem um ask, nem uma execução garantida.

Black-Scholes é o modelo clássico que precifica uma opção europeia a partir do preço do ativo-objeto, do strike, do prazo, da taxa de juros e da volatilidade; Black-76 é a sua versão escrita sobre o forward, que é como as opções cripto são precificadas.

A probabilidade de lucro é a chance estimada de uma estratégia terminar com ganho no vencimento, depois dos seus custos de entrada; o BOSS a calcula com uma distribuição lognormal em torno do forward do vencimento, na volatilidade implícita no dinheiro.

Opções inversas são cotadas, margeadas e liquidadas na própria moeda, como as opções de BTC e ETH com margem na moeda que o BOSS acompanha na Deribit e na OKX; opções lineares são cotadas e liquidadas numa stablecoin, como as que o BOSS acompanha na Bybit, então o seu payoff em dólares é o dos livros.

Uma opção com o mesmo strike e vencimento negocia a preços diferentes em venues diferentes porque cada uma tem o seu próprio livro de ofertas, forward, índice, taxas e regras de margem; a comparação justa é no preço de execução, depois das taxas.

A Deribit, a OKX e a Bybit listam vencimentos de opções cripto em ciclos sobrepostos: diários, semanais às sextas-feiras, mensais na última sexta-feira do mês e trimestrais na última sexta-feira de março, junho, setembro e dezembro, todos vencendo às 08:00 UTC.

Exercer é o titular usar o direito de uma opção de comprar ou vender pelo strike, e a atribuição (assignment) é o lançador ser obrigado a cumpri-lo; as opções da Deribit, da OKX e da Bybit são europeias e com liquidação financeira, então o exercício acontece só no vencimento, automaticamente, como um pagamento do valor intrínseco.

O backtest reproduz uma estratégia sobre dados históricos de mercado para ver como ela teria se saído, entrando e saindo aos preços de cada momento, e mede o resultado com estatísticas como taxa de acerto, P&L total e drawdown máximo.