Preço do índice e preço de marcação

Quatro preços para uma opção

Uma única opção de BTC numa venue vem com vários preços, e cada um responde a uma pergunta diferente:

• Preço do índice: o preço spot de referência da venue para o BTC, uma média do preço spot em várias exchanges grandes. É o mesmo para todas as opções e vencimentos num dado momento, e as opções liquidam contra ele no vencimento (veja liquidação e entrega).
• Forward: o preço do BTC para o vencimento daquela opção, o spot mais a base. É contra ele que a opção é precificada.
• Bid e ask: os preços pelos quais você de fato consegue vender e comprar agora, e o seu ponto médio, o mid.
• Preço de marcação: a estimativa da própria venue do valor justo da opção, geralmente a partir do seu modelo de volatilidade implícita. É o que a venue usa para avaliar a sua posição na margem, no P&L não realizado e na liquidação forçada.

Por que um índice, e não uma exchange

Um índice faz a média de vários mercados spot para que o livro raso, a queda de sistema ou um pavio repentino de uma única exchange não consigam mover sozinhos a liquidação de cada opção e cada cálculo de margem. Cada venue monta o seu próprio índice com o seu próprio conjunto de fontes, então os índices de BTC da Deribit, da OKX e da Bybit diferem em alguns dólares a qualquer momento. Por isso o BOSS mostra o índice de cada venue ao lado dos seus preços.

Marcação não é execução

A marcação é uma avaliação, não uma cotação. Numa opção no dinheiro líquida, ela fica entre o bid e o ask, perto do mid. Numa opção fora do dinheiro pouco líquida, o spread pode ser largo e a marcação ficar em qualquer ponto dentro dele, ou até fora. Duas consequências:

• O P&L de uma posição "na marcação" não é o que fechá-la renderia: fechar vende no bid ou compra no ask, mais taxas (veja bid-ask, slippage e taxas).
• A margem e a liquidação seguem a marcação, não o livro. Um movimento brusco da volatilidade implícita sobe a marcação de uma opção que você vendeu, e com ela a sua exigência de margem, mesmo que ninguém a tenha negociado.

Um exemplo resolvido

Uma call de BTC de $105.000 de 30 dias na Deribit está cotada a 0,0340 BTC no bid, 0,0350 BTC no ask, marcação 0,0344 BTC, com o índice a $100.000 e o forward do vencimento a $100.400. A Deribit cota essas opções em BTC; o BOSS converte cada preço para dólares pelo forward do vencimento:

• bid 0,0340 × $100.400 = $3.413,60; ask 0,0350 × $100.400 = $3.514,00;
• mid = $3.463,80, o preço que o BOSS usa como prêmio de uma perna;
• marcação 0,0344 × $100.400 = $3.453,76, um pouco abaixo do mid;
• a taxa de negociação é 0,03% do ativo-objeto, $30,12, bem abaixo do teto de 12,5% do preço da opção.

Comprar um contrato custa o ask mais a taxa, $3.544,12: $80,32 a mais que o mid, e $90,36 a mais que a marcação pela qual a venue a avaliaria um segundo depois. Essa diferença é o custo de ida e volta de negociar, e é por isso que o BOSS compara venues no preço de execução, não no mid nem na marcação.

Como o BOSS usa cada um

O BOSS precifica cada perna no mid, e na execução (ask ao comprar, bid ao vender, mais taxas) no seu cartão de custos. Usa a marcação da venue nas estimativas de margem do paper trading, recorrendo ao mid quando uma venue não envia marcação. Quando um livro tem um lado só ou está vazio, o mid de uma perna recorre à marcação da venue ou, na OKX, ao seu último negócio.