Volatilidade implícita (IV)

Do preço à volatilidade

O preço de modelo de uma opção depende de cinco coisas: o preço do ativo-objeto, o strike, o prazo até o vencimento, a taxa de juros e quanto se espera que o ativo-objeto se mova, a sua volatilidade. As quatro primeiras são conhecidas. Então, em vez de pedir um preço ao modelo, o mercado faz o caminho inverso: dado o preço pelo qual as opções de fato negociam, que volatilidade faria o modelo concordar? Esse número é a volatilidade implícita.

A IV, portanto, não é uma previsão que alguém publica; é uma forma de cotar preços de opções. Para um strike e um vencimento dados, uma IV mais alta significa uma opção mais cara; o que a IV acrescenta é uma escala comum entre strikes e vencimentos, que os preços sozinhos não compartilham. Isso faz da IV a unidade comum que os traders usam para comparar opções entre si, entre strikes, vencimentos e venues.

Lendo o número

A IV é cotada ao ano. Para transformá-la num movimento esperado num período mais curto, escale-a pela raiz quadrada do tempo:

• Com o BTC a $100.000 e IV de 50%, um movimento de um desvio-padrão em 30 dias é 50% × √(30/365) ≈ 14,3%, cerca de $14.300 para qualquer lado.
• Em um dia, é 50% / √365 ≈ 2,6%, cerca de $2.600.
• Um straddle no dinheiro (uma call mais uma put) custa aproximadamente 0,8 × esse movimento de 30 dias: cerca de $11.400. O preço Black-Scholes do straddle de 30 dias a 50% é $11.428.

Um movimento de um desvio-padrão cobre aproximadamente dois dias em cada três; no resto do tempo o movimento é maior. Os retornos de cripto têm caudas mais gordas do que o modelo supõe, então movimentos grandes acontecem com mais frequência do que essa regra sugere.

Uma opção, uma IV

Cada opção tem a sua própria IV, e elas não são todas iguais. Puts fora do dinheiro costumam negociar a uma IV mais alta que opções no dinheiro (o mercado paga mais por proteção contra quedas), e a IV de vencimento próximo salta em torno de eventos enquanto a de vencimento longo se move devagar. O padrão entre strikes é o smile ou skew; o padrão entre vencimentos é a estrutura a termo. Ambos estão no Dashboard do BOSS.

Por isso, uma única "IV do bitcoin" precisa de uma definição. O BOSS usa:

• IV ATM: a média da IV da call e da put no dinheiro num vencimento;
• IV ATM 7d / 30d: esse número interpolado entre os vencimentos listados para um horizonte fixo de 7 ou 30 dias, para que possa ser comparado ao longo do tempo e com a volatilidade realizada medida na mesma janela;
• IV da estrutura: na página de uma estratégia, a IV média das pernas que a compõem.

O que move a IV

A IV sobe quando o mercado espera movimentos maiores ou quer proteção: antes de uma decisão do FOMC ou da divulgação do CPI, em torno de uma decisão sobre ETF e, acima de tudo, durante uma queda forte. Ela tende a recuar devagar em mercados calmos. Depois de um evento agendado, a IV geralmente cai de volta, independentemente do que o preço fez: o "volatility crush".

O que uma posição em opções ganha ou perde com uma mudança na IV é o seu vega. Se as opções estão caras ou baratas é uma comparação entre a IV e a volatilidade que o mercado de fato entrega depois.

De onde vêm os números

Cada venue calcula e publica uma IV com cada cotação de opção, a partir do seu próprio preço de marcação. O BOSS usa esses valores conforme chegam, então a mesma opção pode mostrar uma IV um pouco diferente na Deribit, na OKX e na Bybit: os preços das venues diferem, e os seus forwards também.