O que é uma opção?

Duas analogias do dia a dia

Uma call funciona como o sinal que você dá numa casa ou num carro que talvez compre depois. Você paga um pouco agora para garantir o preço combinado. Se o preço subir, você segue com a compra pelo preço combinado e ganha a diferença. Se não subir, você desiste e perde só o sinal.

Uma put funciona como um seguro. Você paga um prêmio para, se o preço cair abaixo de um nível definido (o strike), receber a diferença. Se nada acontecer, você perde o prêmio, como um seguro que nunca acionou.

As duas analogias têm limites: a "seguradora" não é uma empresa, e sim quem vendeu a opção no mercado, o prêmio nunca é abatido do preço como um sinal costuma ser, e no fim nada é entregue, porque essas opções têm liquidação financeira.

Direito versus obrigação

Toda opção tem dois lados. O comprador (titular) paga o prêmio e recebe um direito: comprar o ativo-objeto pelo strike (uma call, ou opção de compra) ou vendê-lo pelo strike (uma put, ou opção de venda). O comprador só usa esse direito se ele valer a pena; caso contrário, simplesmente deixa a opção vencer. O vendedor (lançador) recebe o prêmio e assume a obrigação correspondente: o que quer que o direito do comprador valha no vencimento, o vendedor paga.

Essa assimetria é a razão de ser das opções. A perda do comprador está limitada ao prêmio; o ganho do vendedor está limitado ao prêmio. O que troca de mãos é risco, precificado pelo mercado.

O ativo-objeto

O ativo-objeto é aquilo sobre o qual a opção é lançada. Nas venues que o BOSS acompanha (Deribit, OKX e Bybit), ele é um índice de criptomoeda, como BTC ou ETH contra o dólar americano. A maioria dos livros foi escrita para opções sobre ações, e algumas de suas ideias não se aplicam aqui:

• Liquidação financeira. Ninguém entrega nem recebe bitcoin no vencimento. A opção liquida em dinheiro pela diferença entre o strike e o preço de liquidação (a média do índice da venue nos últimos minutos antes do vencimento).
• Exercício europeu. Essas opções só podem ser exercidas no vencimento, nunca antes, então não existe exercício antecipado. Antes do vencimento, o risco do vendedor aparece como uma perda na marcação a mercado e, se ela crescer, como uma chamada de margem.
• Sem dividendos. Uma moeda não paga dividendos. O preço forward do ativo-objeto, contra o qual as opções são precificadas, difere do spot apenas pelo carrego do mercado (a base).

Um exemplo resolvido

Digamos que o BTC esteja em $100.000. Você compra uma call com strike de $105.000, vencendo em 14 dias, por um prêmio de $2.000.

• Se o BTC liquidar a $115.000, a call vale $115.000 − $105.000 = $10.000. Seu lucro é $10.000 − $2.000 = $8.000.
• Se o BTC liquidar a $105.000 ou abaixo, a call vence sem valor. Sua perda é o prêmio de $2.000, e nunca mais do que isso.
• Seu ponto de equilíbrio (breakeven) é $105.000 + $2.000 = $107.000: o preço de liquidação no qual o pagamento devolve exatamente o prêmio.

Alavancagem

Opções dão alavancagem: um prêmio pequeno controla a exposição de uma unidade inteira do ativo-objeto. Compare as duas formas de apostar nessa alta até $115.000:

• Comprar 1 BTC por $100.000 rende $15.000, um retorno de 15%. Se o BTC terminar em $100.000, você não perde nada.
• Comprar a call por $2.000 rende $8.000, um retorno de 400%. Se o BTC terminar em $100.000, você perde 100% do que pagou.

A alavancagem corta para os dois lados. A call ganha muito mais por dólar quando o movimento acontece, e perde tudo o que custou quando o movimento é pequeno demais, tardio demais ou na direção errada. O tempo importa tanto quanto a direção, porque toda opção tem vencimento.

Por que o prêmio é o que é

O prêmio é o preço que o mercado cobra por esse direito. Ele depende de quão longe o strike está do preço atual (veja moneyness), de quanto tempo falta até o vencimento e de quanto o mercado espera que o ativo-objeto se mova, a sua volatilidade implícita. A forma como o prêmio reage a cada um desses fatores é medida pelas gregas, a começar pelo delta.