Margem

Por que vendedores depositam margem

Uma opção comprada é paga por inteiro: o prêmio é o máximo que você pode perder, então não há mais nada a garantir. Uma opção vendida é diferente. O vendedor recebe o prêmio mas deve o pagamento, que pode ser muitas vezes maior. A venue precisa saber que esse dinheiro existe, então exige margem: garantia (colateral) mantida na conta (USD, uma stablecoin ou a própria moeda) contra a perda possível.

Dois níveis importam:

• A margem inicial (IM) é o que você precisa para abrir a posição.
• A margem de manutenção (MM) é o valor menor que você precisa para mantê-la aberta. Abaixo dela, a venue começa a liquidar.

O seu patrimônio (equity) é a garantia mais a posição aberta avaliada ao preço de marcação da venue. A utilização é a margem de manutenção dividida pelo patrimônio: em 100%, o patrimônio não cobre mais a margem de manutenção e a liquidação forçada começa.

O modelo padrão

No modelo padrão (por posição), cada opção vendida é margeada sozinha por uma fórmula fixa, e as pernas nunca se compensam: uma trava é cobrada como se a perna vendida estivesse descoberta. Só opções vendidas exigem margem. Para uma opção vendida com preço de marcação m sobre um índice em S, com OTM o quanto ela está fora do dinheiro (S − strike para uma put, strike − S para uma call, nunca abaixo de zero), as fórmulas publicadas se reduzem a:

• IM = max(15% × S − OTM, 10% × S) + m na Deribit e na OKX; max(10% × S − OTM, 5% × S) + m na Bybit.
• MM = max(r × S, r × m) + m, com r = 7,5% na Deribit, 3% para calls e 5% para puts na OKX, e 3% (5% para ETH) na Bybit, que ainda soma 0,2% de S.

A marcação entra nas duas porque o vendedor deve o valor atual da opção além do colchão. O termo r × m só importa para uma opção que valha mais do que o próprio índice, então na prática a MM é r × S + m. São as regras publicadas pelas venues para uma conta nova, como o BOSS as encontrou; níveis e compensações no nível da conta não são modelados.

Um exemplo resolvido: uma put vendida

O BTC está a $100.000. Você faz um lançamento descoberto de put de 14 dias no strike de $95.000, marcada a $1.800 (cerca de 50% de IV). A put está $5.000 fora do dinheiro.

Venue	Margem inicial	Margem de manutenção
Deribit	max($15.000 − $5.000, $10.000) + $1.800 = $11.800	$7.500 + $1.800 = $9.300
OKX	$11.800	$5.000 + $1.800 = $6.800
Bybit	max($10.000 − $5.000, $5.000) + $1.800 = $6.800	$3.000 + $1.800 + $200 = $5.000

Para manter as contas em dólares, este exemplo simplifica: as opções de BTC da Deribit são inversas e liquidam em BTC, então uma conta real da Deribit teria BTC, mas o Paper trading do BOSS deixa você escolher uma conta em USD, e é isso que se supõe aqui, com $20.000 de garantia. Vender a put traz $1.800 e acrescenta um passivo de $1.800 a preço de marcação, então o patrimônio continua em $20.000 e a utilização é $9.300 / $20.000 = 46,5%. Se o BTC cai para $90.000 e a marcação da put sobe para $6.650, a put agora está dentro do dinheiro (OTM é zero): MM = max(7,5% × $90.000, 7,5% × $6.650) + $6.650 = $6.750 + $6.650 = $13.400, enquanto o patrimônio cai para $20.000 + $1.800 − $6.650 = $15.150. A utilização é 88%, desconfortavelmente perto de 100%.

Margem de portfólio (por cenários)

Um modelo de margem de portfólio olha a posição inteira em vez de perna por perna. O modelo de cenários do BOSS segue o Portfolio Margin Engine da Deribit e o aplica a todas as venues: a posição é reavaliada com Black-76 em movimentos do ativo-objeto de −15% a +15% em passos de 2,5%, cada um sem mudança de volatilidade, com um choque de volatilidade para cima (45% da IV de cada perna) e um para baixo (30%), ambos escalados por (30 / dias até o vencimento) elevado a 0,3 abaixo de 30 dias e a 0,13 a partir de 30. A pior perda nessa grade, mais 1% do índice por contrato líquido vendido em cada strike, é a margem de manutenção; a margem inicial é 120% dela.

Para a put descoberta acima, o pior caso é uma queda de 15% com a volatilidade em alta: uma perda de cerca de $10.060, mais $1.000 de contingência, para uma MM de cerca de $11.060 e uma IM de cerca de $13.280, mais do que no modelo padrão. A margem de portfólio não favorece opções descobertas; ela premia as que se compensam. Um short straddle em $100.000 precisa de $37.800 de margem inicial no modelo padrão da Deribit, com a call e a put cobradas cada uma como descoberta, mas só cerca de $14.900 no modelo de cenários, porque as perdas das duas pernas nunca acontecem ao mesmo tempo.

Margem em moeda e margem em USD

As opções de BTC e ETH da Deribit e da OKX são margeadas em moeda: prêmios, P&L e margem são na moeda, então uma put vendida com garantia na moeda perde duas vezes numa queda forte, uma na opção e outra no valor da garantia. As opções da Bybit liquidam numa stablecoin (USDC ou USDT). Veja inversas vs. lineares.