Anatomia de uma estratégia: pernas, largura e asas

Pernas e proporções

Cada perna é uma posição: comprada ou vendida, call, put ou o ativo-objeto, num strike e num vencimento. A proporção é quantas unidades daquela perna entram numa unidade da estratégia. A maioria das estratégias é 1:1, mas não todas: uma borboleta vende duas do strike central contra uma de cada strike externo, e uma trava de proporção com calls compra uma call e vende duas ou mais mais longe. Uma proporção que deixa mais opções vendidas do que compradas cria uma exposição descoberta.

Corpo, asas e largura

O corpo é o conjunto de strikes onde a estratégia faz o seu trabalho principal, normalmente as suas opções vendidas; as asas são as opções de proteção mais distantes que limitam o risco. A largura é a distância entre strikes, e ela define quanto a estrutura pode ganhar ou perder: uma trava vertical nunca pode valer mais do que a sua largura.

No BOSS, o strike de cada perna é definido como um número de strikes listados de distância de um strike âncora (o ATM por padrão, ou o que você escolher). Três seletores na página da estratégia mudam a sua forma sem mudar o que ela é:

• Largura escala quantos strikes listados separam as pernas ajustáveis da âncora: com largura 2, uma perna a um passo passa a ficar a dois passos.
• Largura da asa (condors e diagonais duplas) define quantos passos além do corpo ficam as asas, independentemente da largura.
• Proporção (só os ratio spreads e backspreads) define o 1×2, 1×3 ou 1×4.

Calendários e diagonais acrescentam um seletor de vencimento distante: as suas pernas ficam em dois vencimentos, um próximo, que normalmente é vendido, e um distante, que normalmente é comprado, como numa trava de calendário comprada com calls.

Um exemplo resolvido: o condor de ferro vendido

Um condor de ferro vendido tem quatro pernas: uma put comprada, uma put vendida, uma call vendida e uma call comprada, todas no mesmo vencimento. A put vendida e a call vendida são o corpo; as opções compradas são as asas. Considere um forward de 30 dias de $100.000, um strike listado a cada $5.000 e volatilidade implícita de 50%, a preços mid:

A primeira linha a partir das suas pernas: a put de $95.000 a $3.420 menos a put de $90.000 a $1.830 dá $1.590; a call de $105.000 a $3.690 menos a call de $110.000 a $2.280 dá $1.410. Crédito: $3.000. Cada lado tem $5.000 de largura, e só um lado pode perder no vencimento, então a perda máxima é $5.000 − $3.000 = $2.000, e os pontos de equilíbrio são os strikes vendidos deslocados para fora pelo crédito.

Alargar o corpo (linha 2) afasta os strikes vendidos do dinheiro: uma zona de lucro mais larga, menos crédito, uma perda máxima maior. Alargar as asas (linha 3) mantém a zona de lucro, mas afasta a proteção: mais crédito, porém uma perda muito maior se o preço escapar, com uma relação lucro/risco abaixo de 1. Nenhuma é melhor em geral; são apostas diferentes sobre quanto o preço vai andar.