Opções inversas vs lineares

Duas formas de pagar pela mesma aposta

O payoff de uma opção de BTC é definido em dólares: uma call paga S − K acima do strike. O que muda entre as venues é a moeda em que você paga e recebe.

• Inversas (liquidadas na moeda): na Deribit e na OKX, as opções de BTC e ETH com margem na moeda que o BOSS acompanha são cotadas na moeda (uma call a 0,05 BTC), o prêmio e o payoff são pagos na moeda, e a margem é depositada na moeda. Uma call dentro do dinheiro paga (S − K) / S moedas no vencimento, o payoff em dólares convertido pelo preço de liquidação. As duas venues também listam opções lineares com margem em stablecoin (a Deribit em USDC, a OKX em USDT e USDC), que o BOSS não acompanha.
• Lineares (liquidadas em stablecoin): na Bybit, as opções são cotadas e liquidadas numa stablecoin (USDC ou USDT). Uma call paga S − K dólares, e a margem é em dólares.

Medidos em dólares no vencimento, os payoffs são iguais. A diferença está em tudo em volta deles.

O payoff na moeda

Compre uma call de BTC de $100.000 por 0,05 BTC com o BTC a $100.000 ($5.000). Se o BTC liquidar a $120.000, ela paga 20.000 / 120.000 ≈ 0,1667 BTC, que valem exatamente $20.000. Em moedas o payoff não é linear: cada dólar a mais de alta acrescenta menos moedas. Uma put é o contrário: a put de $100.000 paga (K − S) / S moedas, 1 BTC se o BTC liquidar a $50.000 e 4 BTC a $20.000. Em moedas, o payoff de uma put não tem teto conforme o preço cai.

Por que vendedores com margem na moeda carregam risco extra

Um vendedor numa venue inversa mantém a moeda como colateral, então uma queda do preço bate duas vezes: a opção perde, e o colateral encolhe. Um exemplo resolvido:

• Comece com 1 BTC de margem e venda uma put de $100.000 por 0,04 BTC, com o BTC a $100.000. A conta tem 1,04 BTC, que valem $104.000.
• O BTC liquida a $70.000. A put custa 30.000 / 70.000 ≈ 0,4286 BTC, e sobram 0,6114 BTC, que valem $42.800.
• A perda em dólares é de $61.200: $30.000 na put e $31.200 por ter mantido 1,04 BTC durante uma queda de 30%.
• A mesma operação numa venue linear, com $100.000 de margem em USDC: $100.000 + $4.000 − $30.000 = $74.000, uma perda de $30.000.

Depois de receber o prêmio, o vendedor com margem na moeda estava, sem negociar mais nada, também comprado em 1,04 BTC. Isso pode ser uma escolha (quem tem moedas e lança puts ou calls contra elas), mas é uma exposição a considerar, e faz as chamadas de margem e a liquidação forçada chegarem mais cedo numa queda. Dá para fazer hedge com um futuro ou um perpétuo vendido na moeda.

Como o BOSS as coloca lado a lado

Para comparar venues, o BOSS converte cada preço inverso para dólares quando ele chega: o preço na moeda vezes o forward daquele vencimento, o preço contra o qual a venue avalia a opção. Um prêmio de 0,05 BTC com um forward de $100.400 são $5.020. Os preços da Bybit já estão em dólares. Strikes, breakevens, payoffs, taxas e gregas estão em dólares em todas as venues, então a página de uma estratégia e a comparação entre venues se leem do mesmo jeito, seja qual for a moeda de liquidação.

Converter pelo forward, e não pelo spot, mantém intacta a paridade put-call em dólares. O que a conversão não consegue remover é a moeda do colateral: um valor em dólares numa venue inversa é uma quantidade de moedas convertida pelo forward do vencimento, e o valor em dólares da sua conta continua se movendo com a moeda.