Payoff, ponto de equilíbrio e lucro/perda máximos
O payoff de uma estratégia é quanto ela vale no vencimento em cada preço de liquidação; subtraindo o que ela custou, obtém-se o seu lucro ou prejuízo, cujos cruzamentos com o zero são os pontos de equilíbrio e cujos extremos são o lucro máximo e a perda máxima.
Payoff versus lucro e prejuízo
O payoff é o que as pernas pagam no vencimento para um dado preço de liquidação, antes de contar o que você pagou ou recebeu para montá-las. O lucro no vencimento é o payoff menos o custo líquido de entrada. Antes do vencimento, o P&L de uma posição também depende do valor extrínseco que ainda resta em cada perna, então ele ainda não está sobre a linha do payoff; ele converge para ela conforme o vencimento se aproxima (veja atribuição do P&L). O gráfico de payoff e a tabela de cenários do BOSS mostram o lucro no vencimento.
Os números que descrevem um payoff
- Os pontos de equilíbrio são os preços de liquidação em que o lucro no vencimento é exatamente zero. Uma trava vertical tem um; um straddle ou um condor têm dois.
- O lucro máximo e a perda máxima são os pontos mais alto e mais baixo da linha de lucro.
- Qualquer um dos dois pode ser limitado ou ilimitado. O lucro de uma call comprada é ilimitado; a perda de uma call vendida é ilimitada. A perda de uma put vendida para quando o ativo-objeto chega a zero: a classificação do BOSS a conta como risco ilimitado, enquanto o resumo de resultados ao vivo mostra a sua perda máxima real e limitada, strike menos prêmio.
- Uma posição descoberta é uma opção vendida sem uma opção comprada ou o ativo-objeto para cobri-la: uma call vendida sozinha, ou as calls vendidas a mais de uma trava de proporção com calls. Calls vendidas descobertas são a origem das perdas ilimitadas, e o BOSS mostra um aviso de perda ilimitada sempre que a perda de uma estrutura não tem teto.
- A relação lucro/risco é lucro máximo ÷ perda máxima: o melhor caso por dólar em risco. Ela só é definida quando os dois são limitados, e não é um retorno esperado. Leia-a junto com a probabilidade de lucro: uma relação alta costuma vir com uma probabilidade baixa, e vice-versa.
Um exemplo resolvido: uma trava de alta com calls
Com um forward de 30 dias de $100.000 e volatilidade implícita de 50%, compre a call de $100.000 a um preço mid de $5.710 e venda a call de $110.000 a um preço mid de $2.280. A preço mid:
- Débito líquido: $5.710 − $2.280 = $3.430. Essa é a perda máxima, abaixo de $100.000.
- Ponto de equilíbrio: strike comprado + débito líquido = $100.000 + $3.430 = $103.430.
- Lucro máximo: largura − débito = $10.000 − $3.430 = $6.570, a $110.000 ou acima.
- Relação lucro/risco: $6.570 ÷ $3.430 = 1,92.
Agora após custos. Na compra você paga o ask, digamos $5.760, e na venda recebe o bid, digamos $2.230, mais uma taxa estimada de $30 por perna (0,03% de $100.000):
- Débito líquido: $5.760 − $2.230 + $60 = $3.590, a perda máxima.
- Ponto de equilíbrio: $103.590. Lucro máximo: $10.000 − $3.590 = $6.410. Relação lucro/risco: 1,79.
Cruzar o spread e pagar as taxas custou $160, o que subiu o ponto de equilíbrio em $160 e cortou o lucro máximo no mesmo valor. Com o BTC liquidando de forma lognormal em torno do forward a 50% de volatilidade, a chance de terminar acima de $103.590 é de cerca de 38%. É por isso que o BOSS desenha duas curvas no gráfico de payoff, após custos e a preço mid, e calcula o custo líquido, os pontos de equilíbrio, o lucro e a perda máximos e a tabela de cenários após custos, do mesmo jeito que o Scanner ordena as estruturas.
Estruturas desequilibradas
Uma estrutura é desequilibrada quando a sua perda é limitada, mas mais de 5 vezes o que ela pode ganhar de forma realista. Com lucro limitado, isso significa uma relação lucro/risco abaixo de 0,20; com lucro ilimitado, o BOSS usa o melhor lucro dentro de dois desvios-padrão do forward em vez de um infinito. Uma operação desequilibrada costuma mostrar uma probabilidade de lucro alta, porque ganha pouco e com frequência e perde muito e raramente. O BOSS mostra um aviso na página da estratégia e o Scanner coloca essas estruturas abaixo das mais equilibradas. Uma borboleta larga fica no extremo oposto: uma perda barata e limitada contra um pico maior e menos provável. Um short strangle tem perda ilimitada, então nenhuma relação é mostrada.
Calendários e diagonais têm pernas em dois vencimentos, então um único payoff num preço de liquidação os descreveria mal; o BOSS não mostra o seu lucro máximo, perda máxima nem probabilidade.
Ao vivo no BOSS
Uma Trava de Alta com Calls ao vivo na venue selecionada: as suas pernas, quanto custa montá-la a preço mid e após o spread e as taxas, e o resumo de resultados com lucro e perda máximos, probabilidade de lucro e pontos de equilíbrio. No gráfico de payoff, compare a curva após custos com a de preço mid.
Abrir a página completa da estratégia →
| Posição? | Tipo? | Proporção | Strike | Vencimento | IV? | Prêmio? | Preço de Execução? | Liquidez? | Taxa Est.? |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Comprada | Call | 1 | $85000.0000 | 09 Oct 2026 | 33.2% | $2443.3188 | $2508.1856 | 21.5000 | $25.9467 |
| Vendida | Call | 1 | $87000.0000 | 09 Oct 2026 | 33.2% | $1383.8883 | $1340.6418 | 16.0000 | $25.9479 |
Custo líquido, pontos de equilíbrio, gráfico de payoff e tabela de cenários já incluem os custos: cada perna executada cruzando o spread, com taxas estimadas -- os mesmos números pelos quais o Scanner ordena.
Custo Estimado de Montagem
Uma estimativa de quanto custaria realmente montar esta estrutura agora: executando cada perna cruzando o spread (no ask ao comprar, no bid ao vender) em vez do mid, mais uma taxa de exchange estimada. Taxas e execuções reais podem diferir desta estimativa.
Comparar venues
Estes mesmos contratos -- mesmos strikes, vencimentos e proporções -- em cada venue que o BOSS acompanha para esta moeda, a execução: o que vender (bid) ou comprar (ask) cada perna lá rende, depois da taxa daquela venue. Em verde, a melhor venue para cada perna e para a estrutura inteira.
| Deribit esta página | Bybit | OKX | |
|---|---|---|---|
| Comprada Call $85000.0000 · 09 Oct 2026 | $2534.1324$2508.1856 + taxa $25.9467 · IV 33.2% · 21.5000 | $2520.9648$2495.0000 + taxa $25.9648 · IV 33.8% · 0.7900 | $2533.9132$2507.9687 + taxa $25.9445 · IV 33.0% · 7.3000 |
| Vendida Call $87000.0000 · 09 Oct 2026 | $1314.6939$1340.6418 − taxa $25.9479 · IV 33.2% · 16.0000 | $1339.0352$1365.0000 − taxa $25.9648 · IV 32.7% · 4.9300 | $1314.5215$1340.4661 − taxa $25.9445 · IV 33.0% · 6.3000 |
| Índice? | $86412.2600 | $86446.9984 | $86427.3000 |
| Custo no Mid | $1059.4304 | $1102.5000 | $1081.0210 |
| Slippage? | +$108.1134 | +$27.5000 | +$86.4817 |
| Taxas Estimadas? | +$51.8947 | +$51.9296 | +$51.8890 |
| Custo Total Estimado | $1219.4385 | $1181.9296$37.5100 melhor que esta página | $1219.3917$0.0500 melhor que esta página |
| Lucro Máx.? | $780.5615 | $818.0704 | $780.6083 |
| Prejuízo Máx.? | -$1219.4385 | -$1181.9296 | -$1219.3917 |
| Ponto(s) de Equilíbrio? | $86219.4385 | $86181.9296 | $86219.3917 |
| IV da Estrutura? | 33.2% | 33.3% | 33.0% |
| Abrir nesta venue → | Abrir nesta venue → |
Cada perna: o que rende lá por contrato (preço de execução com a taxa embutida), depois o preço, a taxa, o IV e o tamanho cotado a esse preço.
Diferenças entre venues
Nenhuma perna cota melhor em outra venue do que onde está o resto: dividir não ganha nada.
| Contrato | Melhor venda | Melhor compra em outra | Diferença | Tamanho | Diferença de IV (pontos) |
|---|---|---|---|---|---|
| Call $85000.0000 · 09 Oct 2026 | $2434.0352 Bybit | $2533.9132 OKX | -$99.8781 | 4.4400 | 0.8 Bybit 33.8% / OKX 33.0% |
| Call $87000.0000 · 09 Oct 2026 | $1339.0352 Bybit | $1409.6514 OKX | -$70.6162 | 4.9300 | 0.5 Deribit 33.2% / Bybit 32.7% |
Para comparar preços, não é recomendação: as cotações mudam a cada segundo, o tamanho é só o visível no topo do book, as taxas são a estimativa publicada de cada venue, e as venues liquidam contra índices diferentes e com margens separadas.
Contexto de Mercado
Este vencimento como o Dashboard o vê: como as pernas estão precificadas em relação à volatilidade at-the-money e à realizada, e onde o forward do vencimento está em relação ao spot.
Volatility Smile?
Volatilidade implícita por strike neste vencimento; as linhas marcadas são os strikes desta estrutura. Comprar na parte alta da curva paga caro pela volatilidade; vender ali a recebe.
Perna comprada Perna vendida
Lucro/Prejuízo e Gregas vs. Preço do Ativo-Objeto
As curvas das Gregas são um modelo de Black-Scholes que usa a volatilidade implícita atual de cada perna, mantendo fixo o tempo até o vencimento -- não são dados ao vivo da exchange em cada preço, que só existem no preço atual (linha tracejada).
Lucro/Prejuízo no Vencimento
Após custos No mid
O valor e o lucro/prejuízo desta estrutura no vencimento, em alguns preços específicos: cada strike das pernas, cada ponto de equilíbrio, o preço atual e a própria faixa do gráfico.
| Preço do Ativo-Objeto | Valor no Vencimento | Lucro / Prejuízo | Retorno sobre o Custo |
|---|---|---|---|
| $83000.0000 | $0.0000 | -$1219.4385 | -100.0% |
| $85000.0000 | $0.0000 | -$1219.4385 | -100.0% |
| $86219.4385 equilíbrio | $1219.4385 | $0.0000 | +0.0% |
| $86493.0200 atual | $1493.0200 | $273.5815 | +22.4% |
| $87000.0000 | $2000.0000 | $780.5615 | +64.0% |
| $89000.0000 | $2000.0000 | $780.5615 | +64.0% |
Delta (modelo)?
Gamma (modelo)?
Vega (modelo)?
Theta (modelo)?
Rho (modelo)?
Erros comuns
- Calcular pontos de equilíbrio a preço mid. O ponto de equilíbrio real inclui o spread que você cruza e as taxas, e é sempre um pouco pior.
- Ler uma probabilidade de lucro alta como uma boa operação sem conferir o tamanho da perda quando ela dá errado.
- Tratar a relação lucro/risco como um retorno esperado. Ela é o melhor caso por dólar em risco, nada mais.
- Esperar que o P&L da posição antes do vencimento esteja sobre a linha do payoff. Até o vencimento, o valor extrínseco restante o move.
- Esquecer que a perda de uma put vendida, embora limitada pelo zero, é grande o bastante para ser tratada como ilimitada.
Onde isso aparece no BOSS
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