Ejercicio y asignación

Los dos lados del derecho

Una opción le da a su comprador un derecho, y a su vendedor una obligación (ver qué es una opción). El ejercicio es el comprador usando ese derecho: comprar al strike con una call, vender al strike con una put. La asignación es el otro lado: un vendedor de esa opción queda obligado a cumplir la obligación. En las opciones listadas de EE. UU., la cámara de compensación (la OCC) asigna los ejercicios a los vendedores por sorteo; en los exchanges cripto de abajo no hay sorteo, y cada posición vendida dentro del dinero simplemente paga.

Cuándo puede ocurrir el ejercicio depende del estilo:

• Europeo: solo al vencimiento.
• Americano: en cualquier momento hasta el vencimiento. Las opciones sobre acciones y ETFs de EE. UU. son americanas.

Y lo que se entrega depende de la liquidación:

• Entrega física: las acciones (o monedas) cambian efectivamente de manos al strike.
• Liquidación en efectivo: solo se paga la diferencia, el valor intrínseco de la opción al precio de liquidación.

Opciones cripto: europeas y con liquidación en efectivo

Las opciones de BTC y ETH en Deribit, OKX y Bybit son europeas y con liquidación en efectivo. A las 08:00 UTC del día de vencimiento cada exchange fija un precio de liquidación a partir de su índice (en Deribit, un promedio de los últimos 30 minutos), y toda opción dentro del dinero se ejerce automáticamente: el comprador recibe su valor intrínseco, el vendedor lo paga. Una opción fuera del dinero vence sin valor. Nadie necesita enviar una instrucción, y el subyacente nunca se entrega al strike: el valor intrínseco se paga en la moneda de liquidación, la propia moneda en Deribit y OKX, una stablecoin en Bybit. Los exchanges también cobran una pequeña comisión de entrega sobre las opciones dentro del dinero. Los detalles están en liquidación y entrega.

Un ejemplo práctico

Vendiste una call de BTC de $100.000 por $3.000 y compraste una call de $110.000 por $1.000: un bear call spread con un crédito de $2.000. BTC liquida a $104.000.

• La call de $100.000 que vendiste está $4.000 dentro del dinero: se ejerce y pagas $4.000.
• La call de $110.000 que compraste está fuera del dinero y vence sin valor.
• Neto: $2.000 − $4.000 = −$2.000, antes de comisiones.

Con opciones americanas de entrega física, la misma posición podría haber sido asignada antes, dejándote corto en 100 acciones a la mañana siguiente, con la call comprada todavía abierta y la acción vendida por gestionar. En opciones europeas con liquidación en efectivo no hay nada que gestionar: el spread se liquida en efectivo de una vez.

Ejercicio anticipado y dividendos

La mayoría de los libros de opciones están escritos para opciones sobre acciones de EE. UU., así que dedican tiempo a la asignación anticipada. Su detonante clásico es un dividendo: justo antes de que una acción cotice ex-dividendo, el tenedor de una call muy dentro del dinero puede ejercerla antes para cobrar el dividendo, y el vendedor es asignado. Quien vende una covered call puede perder las acciones; quien opera un spread puede encontrarse sin una pata y con la otra descubierta. Las puts muy dentro del dinero también pueden ejercerse antes, cuando el interés sobre el strike supera el valor tiempo restante.

Nada de esto aplica aquí. Las opciones europeas no pueden ejercerse antes del vencimiento, y una moneda no paga dividendos. El riesgo de un vendedor antes del vencimiento es una pérdida de valoración a mercado y, si crece, una llamada de margen o una liquidación forzosa, no una asignación. Una venta de put no significa quedar obligado a comprar monedas al strike: al vencimiento pagas el valor intrínseco de la put en la moneda de liquidación.