Valor intrínseco e valor extrínseco
O prêmio de uma opção se divide em valor intrínseco, o que ela pagaria se liquidasse no forward de hoje, e valor extrínseco (valor no tempo), o restante, que o mercado cobra pela chance de um movimento adicional e que cai a zero até o vencimento.
Duas partes de um mesmo preço
- O valor intrínseco é o pagamento no forward de hoje F: max(F − K, 0) para uma call, max(K − F, 0) para uma put. Só uma opção dentro do dinheiro tem algum.
- O valor extrínseco, também chamado de valor no tempo, é prêmio − valor intrínseco. Ele paga pela possibilidade de o preço terminar num lugar melhor antes do vencimento.
Uma opção fora do dinheiro é só valor extrínseco. Uma no dinheiro também, e é a que tem mais. Uma opção muito dentro do dinheiro é quase toda valor intrínseco, com uma camada fina de valor extrínseco por cima. O BOSS mede o valor intrínseco contra o forward de cada vencimento, o preço a partir do qual a venue avalia as suas opções, e não contra o spot.
Como o valor extrínseco se comporta
O valor extrínseco é máximo no dinheiro, onde o resultado é mais incerto, e diminui conforme o strike se afasta em qualquer direção. Ele também diminui com o tempo, e não em linha reta. Com um forward de $100.000 e volatilidade implícita de 50%, a call no dinheiro vale:
| Dias até o vencimento | Prêmio ATM (só valor extrínseco) |
|---|---|
| 60 | $8.070 |
| 30 | $5.710 |
| 7 | $2.760 |
| 1 | $1.040 |
O valor extrínseco escala aproximadamente com a raiz quadrada do tempo restante, então ele derrete mais rápido nos últimos dias. Esse desgaste é o theta. Ele também sobe e desce com a volatilidade implícita, que é o que o vega mede. No vencimento, o valor extrínseco é zero e toda opção vale exatamente o seu valor intrínseco.
Um exemplo resolvido: guts versus strangle
As estratégias guts são montadas só com opções dentro do dinheiro, o que deixa a divisão fácil de ver. Com um forward de 30 dias de $100.000 e volatilidade constante de 50%:
- Um guts comprado compra a call de $95.000 por $8.420 e a put de $105.000 por $8.690: $17.110 no total.
- Valor intrínseco: $5.000 na call mais $5.000 na put, $10.000. Valor extrínseco: $3.420 + $3.690 = $7.110.
- Em qualquer ponto entre os dois strikes, o par paga exatamente $10.000 no vencimento (a call paga S − $95.000 e a put $105.000 − S, que somam $10.000). Então a perda máxima é $17.110 − $10.000 = $7.110: o valor extrínseco pago, nada mais.
- Pontos de equilíbrio: abaixo de $95.000 só a put paga, então o lucro é zero em $105.000 − $17.110 = $87.890; acima de $105.000 só a call paga, então ele é zero em $95.000 + $17.110 = $112.110.
Agora o long strangle nos mesmos strikes: a call de $105.000 por $3.690 e a put de $95.000 por $3.420, $7.110 no total, só valor extrínseco. Seus pontos de equilíbrio são $95.000 − $7.110 = $87.890 e $105.000 + $7.110 = $112.110, os mesmos do guts. O guts custa $10.000 a mais na montagem e recebe exatamente $10.000 a mais no vencimento: o valor intrínseco é só dinheiro de passagem. O que as duas posições compram de fato são os mesmos $7.110 de valor extrínseco. É a paridade put-call em ação; num mercado real, os spreads de bid-ask mais largos nos strikes dentro do dinheiro deixam o guts um pouco mais caro de negociar.
O guts vendido é a imagem espelhada: recebe $17.110, fica com no máximo $7.110, e a sua perda cresce sem limite numa alta; numa queda ela é limitada, no máximo $105.000 − $17.110 = $87.890 se o BTC chegasse a zero.
Por que isso importa
Só o valor extrínseco está em jogo quando se pergunta se uma opção "se paga". O comprador precisa que o movimento supere o valor extrínseco pago; o vendedor recebe o valor extrínseco para assumir o risco. Ao comparar estratégias, compare o valor extrínseco comprado ou vendido, não o prêmio cheio.
Ao vivo no BOSS
Os strikes em torno do dinheiro para o vencimento selecionado, com cada prêmio dividido em valor intrínseco e valor extrínseco contra o forward do vencimento. O valor extrínseco é máximo na linha ATM e é quase o mesmo para a call e a put de cada strike.
Forward deste vencimento: $86527.69 (vence em 09 Oct 2026). Preços médios (mid), por contrato, em USD.
| Strike | Vs. forward | Call | Call (mid) | Valor intrínseco (call) | Valor extrínseco (call) | Put | Put (mid) | Valor intrínseco (put) | Valor extrínseco (put) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| $83000.00 | -4.1% | ITM | $3958.64 | $3527.69 | $430.95 | OTM | $449.94 | $0.00 | $449.94 |
| $84000.00 | -2.9% | ITM | $3158.26 | $2527.69 | $630.57 | OTM | $648.96 | $0.00 | $648.96 |
| $85000.00 | -1.8% | ITM | $2466.09 | $1527.69 | $938.40 | OTM | $951.80 | $0.00 | $951.80 |
| $86000.00 | -0.6% | ITM | $1860.35 | $527.69 | $1332.66 | OTM | $1341.18 | $0.00 | $1341.18 |
| $87000.00 | +0.5% | ATM | $1384.44 | $0.00 | $1384.44 | ATM | $1838.71 | $472.31 | $1366.40 |
| $88000.00 | +1.7% | OTM | $995.09 | $0.00 | $995.09 | ITM | $2466.09 | $1472.31 | $993.78 |
| $89000.00 | +2.9% | OTM | $692.22 | $0.00 | $692.22 | ITM | $3179.96 | $2472.31 | $707.65 |
| $90000.00 | +4.0% | OTM | $497.53 | $0.00 | $497.53 | ITM | $3958.64 | $3472.31 | $486.33 |
| $92000.00 | +6.3% | OTM | $250.93 | $0.00 | $250.93 | ITM | $5732.46 | $5472.31 | $260.15 |
O valor extrínseco é o preço mid menos o valor intrínseco. Um valor levemente negativo numa opção muito dentro do dinheiro significa que o mid ficou abaixo do intrínseco, normalmente dentro de um spread bid-ask largo.
Erros comuns
- Achar que uma opção dentro do dinheiro é cara por causa do prêmio alto. A parte intrínseca volta no vencimento se o preço ficar parado; só o valor extrínseco é gasto.
- Medir o valor intrínseco contra o spot em vez do forward do vencimento.
- Esperar que o valor extrínseco se desgaste de forma uniforme. Ele derrete mais rápido nos últimos dias antes do vencimento.
- Tratar um guts como mais seguro que um strangle nos mesmos strikes. Os dois arriscam o mesmo valor extrínseco; o guts só imobiliza mais dinheiro e paga spreads mais largos.
Onde isso aparece no BOSS
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