Skew de volatilidade e risk reversal
O skew de volatilidade é como a volatilidade implícita se inclina entre os strikes de um vencimento, medido em 25 delta: o skew de puts é a IV da put de 25 delta menos a IV no dinheiro, e o risk reversal, IV da call de 25 delta menos IV da put de 25 delta, resume a inclinação entre as asas num único número com sinal.
Medindo a inclinação pelo delta
O smile é inclinado: em cripto o lado das puts fica mais alto nas quedas e nas fases de baixa, enquanto nos ralis fortes o lado das calls muitas vezes fica mais caro. Para dar um número a essa inclinação que se possa comparar entre vencimentos e níveis de volatilidade, os traders usam o delta em vez do strike. A put de 25 delta é a put cujo delta é −0,25; a call de 25 delta, a call cujo delta é +0,25. As duas estão mais ou menos igualmente longe do dinheiro, em termos de probabilidade, qualquer que seja o vencimento.
- Risk reversal (RR) = IV da call de 25 delta − IV da put de 25 delta. Negativo quer dizer puts mais caras que calls: o mercado paga mais pela proteção contra queda do que pela alta. Positivo quer dizer calls mais caras.
- Skew de puts = IV da put de 25 delta − IV ATM: quanto a asa de baixa custa a mais que o dinheiro.
Um exemplo resolvido
Um vencimento de 30 dias com o forward em $100.000. A IV ATM é 50%. A put de 25 delta é o strike de ≈ $91.000, a 55% de IV, e vale cerca de $2.551; a call de 25 delta é o strike de ≈ $110.500, a 47%, e vale cerca de $1.882.
- Risk reversal: 47 − 55 = −8 pontos.
- Skew de puts: 55 − 50 = +5 pontos.
- Comprar a call de 25 delta e vender a put de 25 delta, um combo comprado, gera um crédito de cerca de $670: o skew paga você para ficar com a alta e assumir a baixa. O inverso, um combo vendido, paga esses $670: é a sobreposição que protege uma posição com uma put de proteção financiada por uma call vendida, e o skew faz a proteção custar mais do que a call rende.
O que o skew diz
Um risk reversal bem negativo é o mercado pagando caro por proteção contra quedas; ele tende a se aprofundar nas quedas, quando quem faz hedge corre atrás de puts. Em ralis fortes, o risk reversal pode ficar positivo à medida que as calls de alta são disputadas. O skew se move com o próprio preço, então uma posição com pernas nas duas asas, como um combo, tem exposição ao skew além da direção. É uma leitura da demanda por proteção, não uma previsão de para onde o preço vai.
Como o BOSS mede
Para cada vencimento listado, o BOSS encontra a IV exatamente em delta −0,25 para a put e +0,25 para a call, interpolando de forma linear no delta entre as duas cotações fora do dinheiro cujos deltas, como a venue os informa, cercam o alvo. Ele nunca extrapola além dos strikes listados: se nenhum par cerca os 25 delta, aquele vencimento fica sem valor. Os valores por vencimento são então interpolados para 30 dias constantes na variância total, da mesma forma que a IV ATM 30d, para que os números se comparem entre dias mesmo com a rolagem dos vencimentos.
O gravador os guarda a cada 5 minutos e a cada hora, e é daí que vêm os gráficos do skew de puts (put de 25 delta − ATM) e do risk reversal (call de 25 delta − put de 25 delta) ao longo do tempo. Na Deribit, onde a gravação não volta o suficiente, entra no lugar uma série reconstruída a partir dos negócios históricos da Deribit (a IV mediana dos negócios em cada faixa de delta), identificada como tal.
Ao vivo no BOSS
A IV de hoje da put de 25 delta, ATM e da call de 25 delta em 30 dias em cada venue que o BOSS acompanha, e o skew de puts e o risk reversal ao longo do tempo. Um risk reversal abaixo de zero quer dizer puts mais caras que calls.
| Corretora | IV ATM 7d | IV ATM 30d | RV 7d? | IV 7d − RV 7d | IV put 25Δ | IV call 25Δ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bybit | 33.4% | 34.9% | 15.4% | +18.0 | 36.6% | 35.1% |
| Deribit | 33.1% | 34.6% | 15.6% | +17.5 | 36.1% | 34.9% |
| OKX | 32.8% | 34.5% | 15.7% | +17.1 | 36.1% | 35.0% |
Skew 25Δ e Risk Reversal (30 dias)
Skew de puts (put 25Δ − ATM) Risk reversal (call 25Δ − put 25Δ)
Erros comuns
- Inverter o sinal do risk reversal: é call menos put, então negativo quer dizer puts mais caras.
- Medir o skew em strikes fixos entre vencimentos, onde o mesmo strike é uma opção muito diferente.
- Tratar o crédito de um combo comprado como alta de graça: a put vendida carrega toda a baixa, e a sua margem.
- Supor que o skew fica parado: ele se acentua nas quedas, justamente quando uma posição vendida na asa das puts já está perdendo.
Onde isso aparece no BOSS
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