Gestão de posições: zerar, rolar e ajustar

Você não precisa carregar até o vencimento

A maioria dos payoffs de livro supõe que a posição é carregada até o vencimento. Na prática as opções são negociadas o tempo todo, e você pode sair a qualquer momento. A pergunta nunca é só "esta operação está ganhando?", mas "o que resta compensa o risco que eu ainda carrego?"

Zerar

Zerar significa negociar cada perna no sentido contrário: vender o que você comprou, recomprar o que você vendeu. Isso tem custo. Você vende no bid e recompra no ask, então cruza o spread pela segunda vez e paga taxas de negociação de novo. Zerar uma estrutura de quatro pernas são mais quatro spreads. Esse custo é o preço da certeza: ele trava o resultado e libera a margem.

Rolar

Rolar é zerar uma posição e abrir uma parecida ao mesmo tempo, normalmente numa única ordem combinada:

• Para frente no tempo: os mesmos strikes, um vencimento posterior. Um vendedor de prêmio rola para frente para receber valor extrínseco novo; um comprador de opções rola para frente para comprar mais tempo para uma tese que ainda não se realizou.
• Para cima ou para baixo no strike: o mesmo vencimento, strikes novos, para recentralizar uma estrutura depois que o ativo-objeto se moveu.

Uma rolagem são duas operações, não uma: os dois lados cruzam o spread. Também é uma decisão nova. Uma rolagem que só adia um prejuízo não é um conserto, apenas uma aposta maior na mesma visão.

Ajustar

Ajustar muda uma perna em vez da posição inteira: recomprar a perna vendida ameaçada de um strangle, acrescentar uma opção comprada para limitar um risco que ficou desconfortável, ou transformar uma venda descoberta numa trava. Muitas estratégias deste site são, na prática, versões ajustadas de outras mais simples, como uma trava de proporção com calls ou uma escada comprada com calls. Uma trava de calendário é ela própria uma posição que precisa ser gerenciada, porque a perna de vencimento mais próximo vence primeiro.

Quando o decaimento temporal e o gamma pedem para zerar antes

Numa posição vendida em prêmio, o theta paga você todo dia, mas o gamma cresce à medida que o vencimento se aproxima: o mesmo movimento dói mais com uma semana pela frente do que com um mês. No fim da vida de uma opção, o prêmio que ainda falta receber é pequeno, enquanto o risco de um movimento brusco apagar os ganhos não é. Essa assimetria é o motivo de muitos vendedores realizarem lucro antes, em vez de esperar os últimos dólares de valor extrínseco.

Um exemplo resolvido: zerar um short strangle em 50%

O BTC está a $100.000. Você vende um short strangle de 30 dias na Deribit, a call de $110.000 e a put de $90.000, com cerca de 50% de IV:

• Call: $2.250 de bid / $2.300 de ask. Put: $1.805 de bid / $1.855 de ask. Vender nos bids traz $4.055.
• As taxas são de $30 por perna, então o crédito líquido, e o máximo que a operação pode ganhar, é $3.995.
• Uma meta de lucro de 50% significa zerar quando recomprar o strangle custar $1.997 ou menos, taxas incluídas.

Quinze dias depois o BTC está de volta a $100.000 e a IV continua em 50%. A call está cotada a $970 / $1.010 e a put a $725 / $760. Recomprar as duas nos asks custa $1.770, mais $60 de taxas: $1.830. Você fica com $3.995 − $1.830 = $2.165, 54% do máximo, na metade do tempo.

Segurar poderia render no máximo mais $1.830, e só se o BTC terminar entre $90.000 e $110.000. Em troca, você carregaria o strangle durante as suas semanas de maior gamma, com perdas ilimitadas além de qualquer um dos strikes. Zerar abre mão de menos da metade do lucro potencial para eliminar todo o risco restante. Repare no custo da ida e volta: $50 de spread na entrada, $38 na saída e $120 de taxas, $208 no total, perto de um décimo do lucro final.

Ferramentas para decidir

O bloco ao vivo de uma página de estratégia mostra quanto custa montar uma estrutura agora a preço de execução, não quanto renderia zerá-la. Para uma posição que você tem, o Paper trading precifica a saída a preço de execução, ask para recomprar e bid para vender, com taxas incluídas. Quando há snapshots gravados, a visão "se aberta há N dias" de uma página de estratégia faz o mesmo com os mesmos contratos abertos num snapshot anterior: quanto custou montar então e quanto rende zerar agora, ambos a preço de execução, com a variação a preço mid dividida em spot, volatilidade, tempo e um resíduo não explicado (veja atribuição de P&L). A tabela de gregas mostra quanto theta você ainda recebe e quanto gamma carrega por isso.