Superfície de volatilidade
A superfície de volatilidade é a volatilidade implícita ao longo do strike e do vencimento ao mesmo tempo, o smile de cada vencimento disposto ao longo da estrutura a termo; os traders costumam lê-la por delta em vez de strike, para que os vencimentos se comparem em pé de igualdade.
Duas dimensões
O smile é a IV entre strikes de um vencimento; a estrutura a termo é a IV no dinheiro entre vencimentos. Junte os dois e cada opção listada tem um ponto numa única superfície: a IV em função do strike e do tempo. Uma estratégia cujas pernas ficam em strikes e vencimentos diferentes, uma trava de calendário ou uma diagonal dupla, depende de vários pontos dela ao mesmo tempo.
Por que os traders leem por delta
Um strike fixo significa coisas diferentes em vencimentos diferentes. Com o BTC a $100.000, uma put de $91.000 é uma put típica de 25 delta a 30 dias, mas a 7 dias é uma put de cerca de 9 delta, bem fora do dinheiro, e a 90 dias uma de cerca de 32 delta, bem mais perto do dinheiro. Comparar IVs strike a strike entre vencimentos compara tipos diferentes de opção.
O delta resolve isso: uma put de 25 delta tem mais ou menos a mesma chance de terminar dentro do dinheiro em qualquer vencimento, então é o mesmo tipo de aposta. Cotar a superfície por delta também acompanha o nível de volatilidade, já que o strike de 25 delta se afasta quando a IV sobe.
Um exemplo resolvido
| Vencimento | IV put 25Δ | IV ATM | IV call 25Δ | Strike put 25Δ | Strike call 25Δ |
|---|---|---|---|---|---|
| 7 dias | 50% | 44% | 43% | ≈ $95.700 | ≈ $104.300 |
| 30 dias | 55% | 50% | 47% | ≈ $91.000 | ≈ $110.500 |
| 90 dias | 58% | 54% | 52% | ≈ $85.800 | ≈ $123.100 |
Leia a coluna ATM de cima para baixo e você vê contango, de 44% a 54%. Leia cada linha de lado a lado e você vê o skew: risk reversals de −7, −8 e −6 pontos, skews de puts de 6, 5 e 4. As colunas de strike mostram por que o delta é o melhor eixo: a mesma put de 25 delta fica $4.300 abaixo do forward a 7 dias e $14.200 abaixo a 90 dias.
Lendo a superfície
Uma superfície saudável muda suavemente nas duas direções. O que merece atenção é onde ela quebra o padrão: um vencimento cuja IV ATM se destaca dos vizinhos (um evento dentro dele), uma asa muito mais cara que a mesma asa um vencimento adiante, ou uma estrutura a termo que virou backwardation. Uma trava de calendário opera a diferença entre dois pontos de uma coluna; um combo opera a inclinação de uma linha.
Como o BOSS monta
Para cada vencimento listado, o BOSS informa três pontos: a IV ATM, média da IV da call e da put no dinheiro, e a IV da put de 25 delta e da call de 25 delta, interpoladas de forma linear no delta entre as duas cotações fora do dinheiro cujos deltas, como a venue os informa, cercam ±0,25. Não há modelo ajustado nem extrapolação: um vencimento sem um par que cerque o alvo fica sem valor naquela asa, e cada IV é a IV de marcação da própria venue.
Ao vivo no BOSS
A IV por vencimento na put de 25 delta, no dinheiro e na call de 25 delta na venue selecionada. Leia uma coluna de cima para baixo para ver a estrutura a termo e uma linha de lado a lado para ver o skew daquele vencimento.
| Dias até o vencimento | IV put 25Δ | IV ATM | IV call 25Δ |
|---|---|---|---|
| 0.1 | 38.9% | 38.9% | — |
| 1.1 | 40.7% | 40.3% | 41.8% |
| 2.1 | 32.4% | 32.3% | 33.2% |
| 3.1 | 31.1% | 30.9% | 32.0% |
| 7.1 | 34.1% | 33.2% | 34.1% |
| 14.1 | 35.4% | 34.2% | 34.9% |
| 21.1 | 35.7% | 34.2% | 34.6% |
| 28.1 | 35.9% | 34.4% | 34.7% |
| 56.1 | 37.9% | 36.3% | 36.5% |
| 84.1 | 38.6% | 37.0% | 37.3% |
Erros comuns
- Comparar o mesmo strike entre vencimentos como se fosse a mesma opção.
- Supor que a superfície se move em paralelo: a ponta curta e as asas costumam se mover muito mais que o dinheiro de prazo longo.
- Tratar um ponto estranho como oportunidade antes de procurar um evento dentro daquele vencimento, ou um bid-ask largo por trás da sua IV.
- Precificar uma estratégia de vários vencimentos com uma única IV, quando cada perna fica no seu próprio ponto da superfície.
Onde isso aparece no BOSS
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