Exercício e atribuição (assignment)

Os dois lados do direito

Uma opção dá ao seu titular um direito, e ao seu lançador uma obrigação (veja o que é uma opção). O exercício é o titular usar esse direito: comprar pelo strike com uma call, vender pelo strike com uma put. A atribuição é o outro lado: um lançador daquela opção fica obrigado a cumprir a obrigação. Nas opções listadas dos EUA, a câmara de compensação (a OCC) atribui os exercícios aos lançadores por sorteio; nas venues cripto abaixo não há sorteio, e toda posição vendida dentro do dinheiro simplesmente paga.

Quando o exercício pode acontecer depende do estilo:

• Europeu: só no vencimento.
• Americano: a qualquer momento até o vencimento. As opções sobre ações e ETFs dos EUA são americanas.

E o que é entregue depende da liquidação:

• Liquidação física: as ações (ou moedas) de fato trocam de mãos pelo strike.
• Liquidação financeira: só a diferença é paga, o valor intrínseco da opção ao preço de liquidação.

Opções cripto: europeias e com liquidação financeira

As opções de BTC e ETH na Deribit, na OKX e na Bybit são europeias e com liquidação financeira. Às 08:00 UTC do dia do vencimento cada venue fixa um preço de liquidação a partir do seu índice (na Deribit, uma média dos últimos 30 minutos), e toda opção dentro do dinheiro é exercida automaticamente: o titular recebe o seu valor intrínseco, o lançador o paga. Uma opção fora do dinheiro expira sem valor. Ninguém precisa enviar uma instrução, e o ativo-objeto nunca é entregue pelo strike: o valor intrínseco é pago na moeda de liquidação, a própria moeda na Deribit e na OKX, uma stablecoin na Bybit. As venues também cobram uma pequena taxa de entrega sobre as opções dentro do dinheiro. Os detalhes estão em liquidação e entrega.

Um exemplo resolvido

Você vendeu uma call de BTC de $100.000 por $3.000 e comprou uma call de $110.000 por $1.000: uma trava de baixa com calls com crédito de $2.000. O BTC liquida a $104.000.

• A call de $100.000 que você vendeu está $4.000 dentro do dinheiro: ela é exercida e você paga $4.000.
• A call de $110.000 que você comprou está fora do dinheiro e expira sem valor.
• Líquido: $2.000 − $4.000 = −$2.000, antes das taxas.

Com opções americanas de liquidação física, a mesma posição poderia ter recebido uma atribuição antecipada, deixando você vendido em 100 ações na manhã seguinte, com a call comprada ainda aberta e a ação vendida para administrar. Em opções europeias com liquidação financeira, não há nada a administrar: a trava liquida em dinheiro de uma vez.

Exercício antecipado e dividendos

A maioria dos livros de opções é escrita para opções sobre ações dos EUA, então dedica espaço à atribuição antecipada. O gatilho clássico é um dividendo: logo antes de uma ação ficar ex-dividendo, o titular de uma call muito dentro do dinheiro pode exercê-la antes para receber o dividendo, e o lançador recebe a atribuição. Quem faz um lançamento coberto de call pode perder as ações; quem opera uma trava pode ficar sem uma perna e com a outra descoberta. Puts muito dentro do dinheiro também podem ser exercidas antes, quando os juros sobre o strike superam o valor extrínseco restante.

Nada disso se aplica aqui. Opções europeias não podem ser exercidas antes do vencimento, e uma moeda não paga dividendos. O risco de um lançador antes do vencimento é uma perda de marcação a mercado e, se ela crescer, uma chamada de margem ou uma liquidação forçada, não uma atribuição. Um lançamento descoberto de put não significa ficar obrigado a comprar moedas pelo strike: no vencimento você paga o valor intrínseco da put na moeda de liquidação.