Preços entre venues

Por que os preços diferem

Uma call de BTC de $100.000 que vence no mesmo dia é a mesma aposta na Deribit, na OKX e na Bybit, mas não o mesmo contrato:

• Livros de ofertas diferentes. Cada venue tem os seus próprios market makers e o seu próprio fluxo. Os bids, os asks e a profundidade diferem, e também a volatilidade implícita que cotam.
• Forwards e índices diferentes. Cada venue precifica contra o seu próprio forward para o vencimento e liquida contra o seu próprio índice. Um forward $50 mais alto deixa uma call um pouco mais cara e uma put um pouco mais barata sem nenhuma mudança na volatilidade.
• Taxas diferentes. As taxas de negociação são um percentual do ativo-objeto, com teto num percentual do preço da opção, e o teto difere por venue: isso pesa nas opções baratas.
• Moeda de liquidação diferente. A Deribit e a OKX liquidam as opções de BTC na moeda, a Bybit em stablecoins (veja inversas vs lineares).
• Margem diferente. A mesma posição vendida imobiliza um colateral diferente em cada venue.

Compare na execução, não no mid

Um preço mid não é a execução de ninguém. A venue com o melhor mid pode ter o spread mais largo, ou nenhuma profundidade no tamanho de que você precisa. A comparação justa é o que cada perna realmente custaria: o ask ao comprar, o bid ao vender, mais a taxa daquela venue. É assim que o BOSS compara as venues, perna por perna e para a estrutura inteira.

Um exemplo resolvido

Um long straddle no dinheiro de 30 dias, comprando a call e a put de $100.000, com uma taxa de cerca de $30 por perna:

A venue A é a venue individual mais barata por $10. Comprar cada perna onde ela é mais barata economiza outros $40. O BOSS mostra esse "mix" quando o melhor preço de cada perna está espalhado por duas ou mais venues, e como ele se compara com a venue da página e com a melhor venue individual.

Do que um mix abre mão

Pernas em venues diferentes são posições separadas. Uma trava cuja perna vendida está numa venue e a comprada em outra não se compensa: cada venue margeia a sua própria perna como se a outra não existisse, então uma estrutura de risco definido pode exigir a margem de uma descoberta. Cada perna também liquida contra o índice da sua própria venue, então o payoff no vencimento fica perto do dos livros, mas não exatamente igual. E mover colateral entre venues leva um tempo que você pode não ter num mercado rápido.

O BOSS também lista, por contrato, a melhor venue para vender contra a melhor venue para comprar, com as taxas incluídas. Quando o bid de uma venue depois das taxas fica acima do ask de outra depois das taxas, os livros se cruzam. Essas diferenças costumam ser pequenas, curtas e de pouco tamanho.

Risco de contraparte

Um preço vale o que vale a venue que o paga. Cada venue guarda o seu colateral, roda o seu próprio motor de risco e as suas regras de liquidação forçada, e pode quebrar, como mostrou o colapso da FTX em 2022. Espalhar posições entre venues espalha esse risco; alguns dólares de preço melhor podem não valer concentrá-lo.