Sinais de ajuste e como comparar as alternativas

Sinais são fatos, não instruções

Uma posição raramente avisa quando precisa de atenção, mas alguns fatos costumam vir antes da decisão. O cartão do Paper trading mostra cada um deles quando ele é verdadeiro. Nenhum diz o que fazer: cada um é um motivo para olhar as alternativas.

Sinal	O que significa	Quando o BOSS mostra
Perna testada	Uma opção vendida cujo delta cresceu porque o mercado andou em direção ao strike dela. Um delta de 0,35 quer dizer, grosso modo, que a opção agora tem cerca de uma chance em três de vencer dentro do dinheiro.	Delta acima de 0,35 em módulo
Uso de margem	A margem de manutenção é uma parte grande do patrimônio: mais um movimento contra a posição pode chegar à liquidação.	Acima de 70% do patrimônio
Vencimento com gamma alto	Pouco tempo restante e um delta que muda rápido: o mesmo movimento dói mais agora do que doía um mês atrás (veja gamma).	Menos de 7 dias, e um movimento de 1% muda o delta em 0,05 ou mais por unidade
Lucro capturado	A maior parte do que a posição pode ganhar já foi ganha; o que resta paga pouco pelo risco que ainda se carrega.	Mais da metade do lucro máximo no vencimento

As alternativas, lado a lado

Qualquer que seja o sinal, as escolhas são as mesmas quatro: manter a posição, zerá-la, rolá-la ou ajustá-la. Compará-las com justiça pede três regras:

• Precifique tudo a preço de execução. Uma rolagem ou um ajuste são duas operações: fechar pernas cruza o spread e paga taxas, e abrir pernas novas também (veja bid, ask, slippage e taxas). Um crédito a preço médio pode virar débito quando os dois lados cruzam o book.
• Avalie a posição inteira. Some o que já foi realizado ao que a nova posição ainda pode ganhar ou perder. Uma rolagem que traz crédito mas aproxima o breakeven não consertou nada.
• Mantenha as referências à vista. Manter a posição não custa nada para escolher, e zerá-la transforma tudo num resultado conhecido. Uma alternativa precisa vencer as duas em algo que importe para você.

Quando uma alternativa é mais barata, tem um pior caso menor e uma probabilidade de lucro maior do que outra, a outra é dominada: nada a favorece. O que sobra são as escolhas de verdade, em que cada ganho numa medida custa algo em outra, e o BOSS as marca como eficientes. Qual serve depende do que você valoriza, então o BOSS ordena pelo critério que você escolher e nunca por uma nota própria.

Um exemplo: uma put testada

Você vendeu um short strangle com o BTC a $100.000, a call de $110.000 e a put de $90.000, por um crédito líquido de $3.995 depois das taxas: o exemplo de gestão de posições. Dez dias depois o BTC está a $92.000, faltando 20 dias, e o delta da put está em cerca de −0,40: a perna está testada. Tome estas cotações como ilustração: $2.950 bid / $3.000 ask para a put de $90.000, $380 / $420 para a call, $1.250 / $1.300 para uma put de $85.000 e $570 / $600 para uma put de $80.000, com taxas de $30 por perna.

Alternativa	Operação agora	O que a posição ainda pode fazer
Manter	Nada	Melhor caso $3.995; breakeven de baixa em $86.005 ($90.000 − $3.995)
Zerar	Recomprar as duas pernas: $3.000 + $420 + $60 de taxas = $3.480	Nada mais: um resultado final de $3.995 − $3.480 = +$515
Rolar a put para $85.000	Recomprar a put de $90.000 por $3.030 e vender a put de $85.000 por $1.220: um débito de $1.810	Melhor caso $3.995 − $1.810 = $2.185; breakeven de baixa em $85.000 − $2.185 = $82.815
Comprar uma asa em $80.000	Comprar a put de $80.000 por $630	Melhor caso $3.365; abaixo de $80.000 a perda para em $10.000 − $3.365 = $6.635

Nenhuma ganha em tudo. A rolagem dá ao preço $3.190 a mais de espaço para cair antes de a posição perder dinheiro, e paga isso com $1.810 do lucro que restava. A asa preserva mais do lucro e limita a perda abaixo de $80.000, mas sobe o breakeven pelos $630 dela, para $86.635. Zerar trava um ganho pequeno e libera a margem. Manter não custa nada e mantém todo o risco. A escolha é entre essas trocas, não entre uma resposta certa e uma errada.

Proteger o delta em vez disso

Outro tipo de ajuste deixa as opções como estão e opera o ativo. No exemplo, o delta da posição é cerca de +0,32: os +0,40 da put vendida menos os 0,08 da call vendida. Vender 0,32 BTC do perpétuo leva o delta a zero. Isso muda só o delta: gamma, vega e theta continuam, então a proteção precisa ser refeita conforme o preço anda. Ela tem custos próprios: a taxa de negociação (0,035% de $29.440 na Deribit, cerca de $10) e o funding que um perpétuo paga ou recebe a cada período, ou a base que um futuro com vencimento perde ao convergir para o índice. E ela não vence com as opções: quando elas liquidam, a proteção vira uma posição direcional descoberta até ser fechada.