Box spread
Un box spread combina un bull call spread y un bear put spread sobre los mismos dos strikes y vencimiento, de modo que al vencimiento paga exactamente la distancia entre strikes haga lo que haga el subyacente; por eso su precio de hoy implica una tasa de interés.
Cuatro patas, un resultado fijo
Un long box sobre los strikes K1 < K2 son dos spreads verticales comprados a la vez:
- un bull call spread: compras la call de K1 y vendes la call de K2;
- un bear put spread: compras la put de K2 y vendes la put de K1.
Visto de otra forma, es una posición larga sintética en K1 (call comprada, put vendida) más una corta sintética en K2. Por la paridad put-call el subyacente se cancela: al vencimiento el box paga K2 − K1 donde sea que liquide el precio. Por encima de K2 pagan las calls; por debajo de K1, las puts; en medio, cada spread paga su parte. Su delta, su gamma y su vega son prácticamente cero. Lo que queda es tiempo y dinero, lo que lo convierte en el préstamo propio del mercado de opciones, sensible casi solo a rho.
La tasa implícita
Pagar C hoy para recibir la distancia W al vencimiento, dentro de D días, es prestar C a una tasa anual simple de:
tasa = (W / C − 1) × 365 / D
Quien compra el box presta; quien vende un short box recibe C ahora y debe W al vencimiento, así que toma prestado a la misma tasa. Un box con precio por encima de su distancia implica una tasa negativa: el prestamista paga por el privilegio.
Un ejemplo práctico
Un box de BTC a 90 días con strikes de $90.000 y $110.000 paga $20.000 al vencimiento. Supongamos, a modo de ilustración, que los precios medios de sus cuatro patas suman un costo de $19.760 (en estos exchanges los boxes reales suelen cotizar más cerca de su distancia, como explica la sección siguiente):
- A precio medio, la tasa es (20.000 / 19.760 − 1) × 365 / 90 ≈ 4,9% anual.
- Ahora ejecútalo. Cada pata cruza la mitad de su spread bid-ask, digamos $50 por pata, y paga una comisión de trading del 0,03% del subyacente, unos $30 por pata con un forward de $100.000. Las cuatro patas suman $200 de spread y $120 de comisiones: el box cuesta $20.080, más de lo que paga. La tasa del prestamista pasa a (20.000 / 20.080 − 1) × 365 / 90 ≈ −1,6%.
- Quien toma prestado, vendiendo el box, recibe los bids menos comisiones: $19.760 − $200 − $120 = $19.440, y paga (20.000 / 19.440 − 1) × 365 / 90 ≈ 11,7%.
El mismo box cotiza una tasa del 4,9% a precio medio, pero nadie opera a precio medio. Cuatro patas son cuatro spreads y cuatro comisiones, y en un vencimiento corto esos costos son una parte grande del pequeño carry. Un box más ancho (más pago por las mismas cuatro comisiones) y un vencimiento más largo (más días para repartirlas) acercan la tasa de ejecución a la tasa a precio medio. Un box a menos de una semana anualiza unos pocos dólares de costos en porcentajes absurdos.
Boxes en los exchanges cripto
Las opciones de estos exchanges son europeas y con liquidación en efectivo, así que un box no puede ejercerse antes y su pago realmente es fijo. Dos salvedades:
- Opciones inversas. En Deribit y OKX, las opciones de BTC y ETH que sigue BOSS liquidan en la propia moneda. Allí un box cuesta monedas hoy y paga (K2 − K1) / S monedas al vencimiento, donde S es el precio de liquidación: un número de monedas desconocido, pero que vale exactamente K2 − K1 dólares en ese momento. Los precios en dólares de BOSS valoran una prima en monedas al forward del vencimiento, así que para un box la tabla en vivo de abajo revalora su costo al spot de hoy (costo × spot / forward): los dólares que entregas hoy frente a los dólares que recuperas. Esa tasa en dólares debería seguir a la base anualizada, que se muestra a su lado. En Bybit, cuyas opciones liquidan en stablecoins, el pago es un monto fijo en dólares (ver inversas vs lineales).
- El carry ya está en el forward. La tasa de interés que el mercado cripto incorpora a las opciones aparece como la prima del forward de cada vencimiento sobre el spot, y los exchanges valoran las opciones sobre ese forward sin descontar el pago. Así que un box a precio medio cuesta cerca de su distancia en los dólares de BOSS valorados al forward: en Bybit eso implica una tasa de aproximadamente 0%, y en Deribit y OKX, revalorado al spot, aproximadamente la base. La base lee el carry directamente, sin spread que cruzar, así que es el número más limpio; a ejecución, los spreads y las comisiones de cuatro patas vuelven muy negativas las tasas de los boxes de vencimiento corto.
Un box también inmoviliza margen en sus patas vendidas, y el riesgo del exchange sigue ahí: un pago fijo vale lo que vale el exchange que lo paga.
En vivo en BOSS
Un long box en cada vencimiento listado a 7 días o más, armado alrededor del strike en el dinero con el mayor ancho que permite el constructor (cuatro strikes a cada lado): cuánto paga, cuánto cuesta y su tasa anual implícita a precio medio y a ejecución con comisiones, junto a la base anualizada del vencimiento. En Deribit y OKX el costo se revalora al spot de hoy, así que la tasa es la tasa en dólares de prestar a través del box. La diferencia entre las dos columnas de tasa son los spreads y las comisiones de las cuatro patas.
| Vencimiento | Strikes | Paga al vencimiento | Costo a precio medio | Tasa a precio medio | Costo de ejecución + comisiones | Tasa a precio de ejecución | Anualizada |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 09 Oct 2026 (7d) | $82000.00 / $90000.00 | $8000.00 | $8006.60 | -4.2% | $8538.07 | -322.1% | +4.2% |
| 16 Oct 2026 (14d) | $83000.00 / $92000.00 | $9000.00 | $8944.35 | +16.1% | $9393.73 | -108.2% | +4.8% |
| 23 Oct 2026 (21d) | $83000.00 / $92000.00 | $9000.00 | $9009.17 | -1.8% | $9609.78 | -109.5% | +5.0% |
| 30 Oct 2026 (28d) | $83000.00 / $91000.00 | $8000.00 | $7994.91 | +0.8% | $8314.71 | -49.1% | +5.1% |
| 27 Nov 2026 (56d) | $83000.00 / $91000.00 | $8000.00 | $7950.43 | +4.1% | $8313.38 | -24.5% | +5.3% |
| 25 Dec 2026 (84d) | $80000.00 / $96000.00 | $16000.00 | $15641.60 | +9.9% | $16177.39 | -4.8% | +5.3% |
Tasa = (paga al vencimiento ÷ costo − 1) × 365 ÷ días al vencimiento. Una tasa negativa significa que la box cuesta más de lo que paga: prestar a pérdida.
Errores comunes
- Leer la tasa a precios medios: cruzar cuatro spreads y pagar cuatro comisiones puede volver negativa una tasa positiva.
- Anualizar un box a uno o dos días del vencimiento, donde unos pocos dólares de costos se convierten en cientos de por ciento al año.
- Tratar un box sobre opciones que liquidan en la moneda como un préstamo fijo en dólares sin notar que paga un número variable de monedas.
- Olvidar que las patas vendidas requieren margen y que el pago depende de que el exchange esté ahí para pagarlo.
Dónde aparece en BOSS
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